中国宏观：货币供应增速上升，财政收支增速下滑

华泰期货|中国宏观 2017-12-17 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 蔡超 宏观研究员  caichao@htfc.com 从业资格号：F3035843 相关研究： 通胀超预期，进出口增速出现背离2017-09-11 景气超预期，但能否持续仍需观察2017-09-03 货币供应增速上升，财政收支增速下滑 一周宏观数据 1. 11月M2同比增速为9.1%，预期8.9%，前值8.8%；M1同比增速为12.7%，预期12.9%，前值13%；M0同比增速为5.7%，预期6.5%，前值6.3%。11月新增人民币贷款为11200亿元，预期8000亿元，前值6632亿元；11月社会融资规模为16000亿元，预期12500亿元，前值10400亿元。 2. 11月社会消费品零售总额同比增涨10.2%，预期10.3%，前值10%；1-11月社会消费品零售总额同比增涨10.3%，预期10.3%，前值10.3%。1-11月城镇固定资产投资同比增速为7.2%，预期7.2%，前值7.3%。11月规模以上工业增加值同比增速为6.1%，预期6.1%，前值6.2%；1-11月规模以上工业增加值同比增速为6.6%，预期6.6%，前值6.7%。 3. 11月财政收入同比增速为-1.4%，前值为5.4%；11月财政支出同比增速为-9.1%，前值为-8%。 一周货币动态 1. 中国央行本周4800亿元逆回购到期,逆回购周一到周四分别到期600亿元、1100亿元、700亿元、2400亿元。周五没有逆回购到期。周六有1870亿元MLF到期。 2. 刘士余首提“资本市场强国”概念，明年是推进年。 3. 央行发布自动质押融资业务管理办法：将地方政府债券纳入自动质押融资业务质押债券范围。 4. 新华社：如果真如一些机构所反映，将出现大量未到期理财资产无产品可续接的情况，流动性压力较大的话，适当延长资管新规过渡期是应该考虑的。我国资管行业改革将稳妥推进。 宏观：预计12月的消费品零售额增速仍将保持较快增速。制造业的产业升级仍将持续。地产投资增速仍有继续回落的空间。12月工业增速会有所反弹。金融方面未来M2同比增速仍难有上行空间，而表外转表内的融资结构仍将持续。财政方面12月财政收支增速并不太乐观。 策略：无 风险点：年末流动性的紧张 华泰期货|中国宏观 2017-12-17 2 / 11 一周数据解读 消费 11月中国社会消费品零售总额同比增速为10.2%，预期10.3%，前值10%；1-11月中国社会消费品零售总额同比增速为10.3%，预期10.3%，前值10.3%。 11月社会消费品零售总额同比增速略低于预期，但好于前值，总体稳中有升。11月的电商消费狂欢支撑了11月的消费。1-11月实物商品网上零售额为49143.7亿元，增长27.6%，增速比社会消费品零售总额增速高17.3个百分点。分类别来看，11月与消费升级相关商品继续保持较快增长。11月份，受电商平台促销力度加大等因素拉动，限额以上单位通讯器材、文化办公和化妆品类商品增速分别比上月加快31.8、3.1和5.3个百分点；体育娱乐用品类商品仍保持15%以上的较快增长。 12月，圣诞消费和年内最后一日的跨年消费仍将产生大量的消费品零售额，因此预计12月的消费品零售额增速仍将保持较快增速。 图 1： 社会消费品零售总额当月同比(%) 图 2： 实物商品网上零售额累计同比（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 投资 1-11月中国城镇固定资产投资同比增速为7.2%，预期7.2%，前值7.3%。 11月固定资产投资增速与预期持平，略低于前值，延续了今年3月以来的下滑态势。分行业来看，11月制造业投资出现企稳，产业结构升级仍在持续。中、高端制造业投资引领效应凸显。1-11月份，高技术制造业投资23638亿元，增长15.9%，增速比去年同期提高2.4个百分点，比全部制造业投资高11.8个百分点；传统产业转型升级投资步伐加快。1-11月9131721252010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07203040502015/022015/092016/042016/112017/06 华泰期货|中国宏观 2017-12-17 3 / 11 份，制造业技改投资84747亿元，增长14.3%，增速比1-10月份和去年同期分别提高0.9和2个百分点。伴随着人口红利影响的减弱，制造业的产业升级预计将一直持续进行。 房地产投资继续回落。2017年1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。1-11月份，商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。受到商品房销售下滑的影响，预计地产投资增速仍有继续回落的空间。 图 3： 固定资产投资累计同比增速(%) 图 4： 房地产开发投资累计同比增速(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 工业 11月中国规模以上工业增加值同比增速为6.1%，预期6.1%，前值6.2%；1-11月中国规模以上工业增加值同比增速为6.6%，预期6.6%，前值6.7%。 11月规模以上工业增加值增速与预期持平，略低于前值，总体来看，工业生产增速继续保持在合理区间，与此同时，生产结构继续优化。11月份，高技术产业增加值同比增长14.4%，增速较10月份加快1.2个百分点。装备制造业增加值同比增长10.3%，增速高于全部规模以上工业4.2个百分点，继续保持在两位数以上。11月份，六大高耗能行业增加值同比增长2%，增速低于全部规模以上工业4.1个百分点，较10月份回落0.9个百分点。 今年以来，工业增加值季初回落、季末上升的季末效应较为明显，在工业增速总体较为平稳的背景下，预计12月工业增速会有所反弹。 0510152025302010/022011/082013/022014/082016/022017/080510152025303540450200004000060000800001000001200002010/022011/072012/122014/052015/102017/03房地产开发投资累计值 房地产开发投资累计同比(rhs) 华泰期货|中国宏观 2017-12-17 4 / 11 图 5： 工业增加值当月同比(%) 图 6： 工业增加值同比增速(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 金融 11月中国M2同比增速为9.1%，预期8.9%，前值8.8%；11月中国M1同比增速为12.7%，预期12.9%，前值13%；11月中国M0同比增速为5.7%，预期6.5%，前值6.3%。11月社会融资规模为16000亿元，预期12500亿元，前值10400亿元。 11月M2同比增速好于预期和前值，M2增速回升受到了11月信贷增加的影响。11月新增人民币贷款为11200亿元，远好于预期的8000亿元和上月的6632亿元。分部门来看，住户部门贷款增加6205亿元，其中，短期贷款增加2028亿元，中长期贷款增加4178亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5226亿元，票据融资增加385亿元;非银行业金融机构贷款减少169亿元。11月新增人民币贷款大幅好于预期主要是住户部门和非金融企业及机关团体贷款增加所致。 11月社会融资规模增量为1.6万亿元，比上年同期少2346亿元。虽然社融较去年同期出现下滑，但对实体经济的支持和融资结构表外转表内仍在持续。11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增2965亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加198亿元，同比多增508亿元；委托贷款增加280亿元，同比少增1714亿元；信托贷款增加1434亿元，同比少增191亿元；未贴现的银行承兑汇票增加15亿元，同比少增1156亿元；企业债券净融资716亿元，同比少3143亿元；非金融企业境内股票融资1324亿元，同比多463亿元。 在金融去杠杆、强监管和防控金融风险的背景下，预计未来M2同比增速仍难有上行空间，而表外转表内的融资结构仍将持续。 051015202530352010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07-6-4-20246810122014/032014/112015/072016/032016/112017/07采矿业 制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 华泰期货|中国宏观 2017-12-17 5 / 11 图 7： 货币供应量当月同比(%) 图 8： 社融规模(亿元) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 财政 11月财政收入同比增速为-1.4%，前值为5.4%；11月财政支出同比增速为-9.1%，前值为-8%。 11月财政收支双双出现同比负增长，同比增速较上月均出现明显下降。11月财政收入增速的大幅下降主要由于部分税收收入和非税收入的大幅减少所致。11月全国一般公共预算收入中的税收收入8779亿元，同比增长2.6%，较前值下滑7.5%，其中国内增值税和土地类相关税收下滑较快。11月，国内增值税51791亿元，同比增长7.5%。其中，受营改增政策性减税影响，改征增值税下降6.6%。11月城镇土地使用税2202亿元，同比增长7.2%；耕地占用税1558亿元，同比下降7.9%。11月非税收收入2606亿元，同比下降12.9%，但跌幅较上月出现了明显收窄。在目前经济数据下滑的背景下，税收收入上行空间有限，高基数作用下非税收收入也难有起色，因此预计12月财政收入增速并不太乐观。 11月财政支出增速的大幅下滑主要由于今年支出进度明显快于往年，预算支出在前期落实增多，后期支出量相应减小，仍属正常现象。截止11月全国一般公共预算支出已达到179560亿元，虽然今年剩余支出空间还剩全年的接近十二分之一，并且去年12月财政支出在22000亿元以上，但考虑到财政赤字仍有较大空间，因此预计12月财政支出增速可能仍为负增长，但不会失速下滑。 -30-101030502010/012011/072013/012014/072016/012017/07M0M1M20100002000030000400002010/012011/072013/012014/072016/012017/07社融规模 新增人民币贷款 华泰期货|中国宏观 2017-12-17 6 / 11 图 9： 财