中国宏观：低货币增速将成新常态

华泰期货|中国宏观 2017-07-15 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡超 宏观研究员 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 低货币增速将成新常态 一周宏观数据 1. 6月中国CPI同比增长1.5%，预期1.6%，前值1.5%；6月中国PPI同比增长5.5%，预期5.5%，前值5.5% 2. 6月中国M2同比增长9.4%，预期9.5%，前值9.6%；6月中国M1同比增长15%，预期15.9%，前值17%；6月中国M0同比增长 6.6%，预期6.8%，前值7.3% 3. 6月中国新增人民币贷款15400亿元，预期13000亿元，前值11000亿元；6月中国社会融资规模17800亿元，预期15000亿元，前值10600亿元。 4. 按美元计，6月中国进口同比增长17.2%，预期14.5%，前值14.8%；6月中国出口同比增长11.3%，预期8.9%，前值8.7%；6月中国贸易帐为428亿美元，预期426亿美元，前值408.1亿美元。 5. 6月份，全国一般公共预算收入17082亿元，同比增长8.9%；5月增速为3.7%。全国一般公共预算支出27016亿元，同比增长19.1%；5月增速为9.2%。1-6月累计，全国一般公共预算收入94306亿元，同比增长9.8%。全国一般公共预算支出103483亿元，同比增长15.8%。 下周主要宏观数据 1. 6月中国社会消费品零售总额同比预期10.6%，前值10.7%；1至6月社会消费品零售总额同比预期10.3%，前值10.3% 2. 1至6月中国城镇固定资产投资同比预期8.5%，前值8.6% 3. 6月中国规模以上工业增加值同比6.5%，前值6.5%；1至6月中国规模以上工业增加值同比6.7%，前值6.7% 4. 二季度中国GDP同比预期6.8%，前值6.9% 一周货币政策动态 1. 本周央行公开市场有2800亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、600亿、1000亿；此外，本周四还有1795亿MLF到期。 2. 周二，央行重启逆回购。周四，中国央行开展3600亿元MLF操作，期限均为一年，利率持平于3.20%。 华泰期货|中国宏观 2017-07-15 2 / 11 一周数据解读 通胀：CPI 2017年6月份，中国CPI同比上涨1.5%，预期1.6%，前值1.5%，本月CPI同比增速与上月持平，但略低于市场预期。环比来看，本月CPI较上月下降0.2%。 分类别来看，本月CPI增速主要是受到了食品类价格下降的影响。本月食品烟酒类CPI同比下降0.2%，影响CPI下降约0.06个百分点。其中猪肉和蛋类是拖累食品类CPI的主要因素。猪肉价格下降16.7%，影响CPI下降约0.51个百分点；蛋价格下降9.3%，影响CPI下降约0.05个百分点。本月鲜菜价格较上月出现明显回升，主要是由于去年同期基数较低所致。 非食品同比涨幅今年始终稳定在2%以上。在去年同期基数较低的影响下，鲜菜价格有望继续保持较高的同比增长。而猪肉价格在经历了连续数月的下跌之后，目前部分猪肉散养户已经面临猪价接近成本线的情况，因此未来数月猪肉价格可能会迎来反弹。因此总体来看，短期CPI同比涨幅可能仍有上涨空间。 通胀：PPI 6月中国PPI同比增长5.5%，预期5.5%，前值5.5%，环比下降0.2%。本月PPI同比涨幅与上月持平，且符合市场预期，环比降幅则略有收窄。 分行业来看，煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开采业，分别上涨33.2%、14.9%和13.8%；黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨24.5%、13.9%。这几大行业中虽然有部分行业同比增幅有所回落，但都保持相当高的同比增速，这可能与近期大宗商品市场各品种的大幅上涨有关。 未来来看，大宗商品市场近期火爆的上涨行情或以结束，未来大宗商品的价格面临调整压力，因此PPI的同比增速仍难言乐观，PPI同比增速或将进一步下行。 华泰期货|中国宏观 2017-07-15 3 / 11 图 1： CPI和PPI同比(%) 图 2： CPI鲜菜和猪肉同比(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 3： CPI食品和非食品同比(%) 图 4： PPI(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 外贸 按美元计，6月中国进口同比增长17.2%，预期14.5%，前值14.8%；6月中国出口同比增长11.3%，预期8.9%，前值8.7%；6月中国贸易帐为428亿美元，预期426亿美元，前值408.1亿美元。 本月进出口增速均大幅高于上月和市场预期，显示出内外需的强劲。本月出口增速的大幅上涨主要源于对欧美出口的改善，6月对美国、欧元区出口增速分别为19.85%和15%，分别较5月上升8个和5.5个百分点。本月进口增速的大幅提升则主要是由于去年同期基数较低所致，我们注意到虽然本月进口增速在上升，但是部分商品的进口数量却在下滑，原油进口减少109万吨，而5月为281万吨；天然橡胶减少32万吨，合成橡胶减少429万吨。高新技术产品的进口从5月的41.79亿美元减少到35亿美元。 在美欧经济复苏、人民币币值保持稳定、国内需求依旧旺盛的背景之下，短期内进出口增速仍有望保持在较高水平。 -8-6-4-20246810012345672010/012011/112013/092015/072017/05CPI同比 PPI同比(rhs) -40-30-20-100102030405060702010/012011/112013/092015/072017/05鲜菜 猪肉 0.00.51.01.52.02.53.03.5-10-5051015202010/012011/112013/092015/072017/05食品 非食品(rhs) -60-40-200204060801002010/012011/112013/092015/072017/05PPI石油和天然气开采 煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 石油加工业 华泰期货|中国宏观 2017-07-15 4 / 11 图 5： 进出口增速(%) 图 6： 贸易差额(亿美元) 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 金融 6月中国M2同比增长9.4%，预期9.5%，前值9.6%；6月中国M1同比增长15%，预期15.9%，前值17%；6月中国M0同比增长 6.6%，预期6.8%，前值7.3%。 6月中国新增人民币贷款15400亿元，预期13000亿元，前值11000亿元；6月中国社会融资规模17800亿元，预期15000亿元，前值10600亿元。 本月我国M0、M1、M2均低于前值，且小幅低于预期。与此同时社会融资规模和新增人民币贷款则大幅高于前值和预期。 M2增速已经连着几个月呈现下滑态势，这与目前金融去杠杆有直接的关联，预计未来随着金融去杠杆的持续推进，M2增速的低位运行或将成为新常态。 本月社会融资规模和新增人民币贷款规模均双双抬头，强监管下，融资规模进一步显示出表外转表内的态势，预计短期内，在监管压力之下，表外转表内的压力仍不容忽视。 图 7： M0、M1、M2同比增速(%) 图 8： 社会融资规模(亿元) 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -40-200204060801002010/012011/112013/092015/072017/05出口增速 进口增速 -400-20002004006008002010/012011/112013/092015/072017/05-30-20-10010203040502010/012011/112013/092015/072017/05M0M1M205000100001500020000250003000035000400002010/012011/112013/092015/072017/05社会融资规模 新增人民币贷款 华泰期货|中国宏观 2017-07-15 5 / 11 财政 6月份，全国一般公共预算收入17082亿元，同比增长8.9%；5月增速为3.7%。全国一般公共预算支出27016亿元，同比增长19.1%；5月增速为9.2%。 1-6月累计，全国一般公共预算收入94306亿元，同比增长9.8%。全国一般公共预算支出103483亿元，同比增长15.8%。 6月全国一般公共预算收入与支出较上月均出现较大幅度上涨。财政收入中税收收入和非税收收入均出现了一定程度的上涨。其中税收收入中，进出口和房产税增幅明显。进口货物增值税、消费税7701亿元，同比增长34%；关税1458亿元，同比增长21.2%。土地和房地产相关税收中，契税2564亿元，同比增长18.5%；土地增值税2920亿元，同比增长23.9%；房产税1389亿元，同比增长18.8%。 进出口税收增幅明显与我国进出口增速持续上升的背景相一致，而房地产税收增幅明显则由于上半年房地产市场热度不减。 下半年，随着减税降费政策力度的进一步加大、价格涨幅的回落、基数的提高以及房产调控的威力不断显现，下半年财政收入增速预计将有所下滑。而随着我国实施积极的财政政策，未来，我国财政支出或将维持在高位。 图 9： 财政收支同比增长(%) 图 10： 财政收入同比增长(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -40-200204060801002010/012011/112013/092015/072017/05财政收入 财政支出 -60-40-200204060801001201402010/012011/112013/092015/072017/05税收收入 非税收收入 华泰期货|中国宏观 2017-07-15