中国宏观：低货币增速成常态，关注高温结束后的经济

华泰期货|中国宏观 2017-08-20 华泰期货研究所 宏观策略组 蔡超 宏观研究员  caichao@htfc.com 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 低货币增速成常态，关注高温结束后的经济 本周宏观观点 考虑到去年同期基数不高，目前消费仍保持平稳增长，预计短期内消费增长速度仍较为乐观。未来房地产投资依旧难言乐观，而固定资产投资需关注高温影响退去后的表现。本月的工业增加值受到了气候因素的干扰，需要关注高温退却后工业增加值的真实水平。随着去杠杆的不断深入，M2未来将长期维持低增速的状态。社融规模依旧依赖表内融资。 一周宏观数据 1. 7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.8%，前值11%；1-7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.5%，前值10.4%。 2. 1-7月城镇固定资产投资同比增长8.3%，预期8.6%，前值8.6%。 3. 7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，预期7.1%，前值7.6%；1-7月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.9%，前值6.9%。 4. 7月中国M2同比增长9.2%，预期9.5%，前值9.4%；M1同比增长15.3%，预期14%，前值15%；M0同比增长6.1%，预期6.5%，前值6.6%。 5. 7月新增人民币贷款8255亿元，预期8000亿元，前值15400亿元；7月社会融资规模12200亿元，预期10000亿元，前值17800亿元。 一周货币动态 1. 央行上周将有8875亿元逆回购+MLF到期。 2. 中国财政部计划8月15日上午开展10年期国债做市支持操作，操作金额15.2亿元人民币。 3. 央行货币政策委员会秘书长解读全国金融工作会议：避免把微观金融监管职责推卸给货币政策。 华泰期货|中国宏观 2017-08-20 2 / 10 一周数据解读 消费 7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.8%，前值11%；1-7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.5%，前值10.4%。 7月社会消费品零售总额同比增长低于前值和预期，累计增速与前值持平但略低于预期，但社会消费品零售总额仍保持着两位数的增长速度，总体来看，消费保持平稳增长。 分类型来看，网上零售在整个社会消费中的占比越来越大。1-7月份，全国网上零售额同比增长33.7%，增速比上半年略有提高；其中，全国实物商品网上零售额同比增长28.9%，增速比上半年提高0.3个百分点，高于同期社会消费品零售总额增速18.5个百分点。而7月份出现大范围高强度的持续高温天气也带动了部分商品的消费。7月限额以上单位饮料类商品销售增长12.5%，增速比上月提高1.9个百分点；家用电器类商品增长13.1%，比社会消费品零售总额增速高2.7个百分点。 考虑到去年同期基数不高，目前消费仍保持平稳增长，预计短期内消费增长速度仍较为乐观。 图 1： 社会消费品零售总额当月同比(%) 图 2： 实物商品网上零售额累计同比(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 投资 1-7月城镇固定资产投资同比增长8.3%，预期8.6%，前值8.6%。1-7月份，全国房地产开发投资59761亿元，同比名义增长7.9%，增速比1-6月份回落0.6个百分点。 1-7月固定资产投资累计增速小幅低于前值和预期，主要是由于今年7月份高温天气持续时间长、范围广，给施工建设进程带来一定困难。1-7月采矿业投资同比下降6.1%，制造业投资同比增长4.8%，增速回落0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长1.6%，增速回落0.9个百分点。基础设施投资同比增长20.9%，增速比1-6月份回落0.2个百5101520252010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07203040502015/022015/112016/082017/05 华泰期货|中国宏观 2017-08-20 3 / 10 分点。工业与基础设施建设均出现小幅回落。房地产投资增速的下滑则反映出在房产调控的背景之下，地产需求依旧疲弱。 预计未来房地产投资依旧难言乐观，而固定资产投资需关注高温影响退去后的表现。 图 3： 固定资产投资累计增速(%) 图 4： 房地产开发投资 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 工业 7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，预期7.1%，前值7.6%；1-7月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.9%，前值6.9%。 7月规模以上工业增加值同比增速和累计增速均小于前值和预期，其中同比增速较上月下降较为明显。7月份工业生产增长有所波动，主要是因为受到了极端高温天气影响，部分企业放高温假、停产检修等短期非经济因素所致。可以看到在采矿业和制造业同比增速下滑的同时，电力、燃气及水的生产和供应业同比增速大幅提升。 另外值得注意的是，工业结构正在不断优化。通用设备制造业增长11.5%，专用设备制造业增长11.9%，汽车制造业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%。高技术行业均保持较快增长速度。 7月的工业增加值受到了气候因素的干扰，需要关注高温退却后工业增加值的真实水平。 -51025402010/022011/122013/102015/082017/06固定资产投资 房地产 制造业 基础设施建设 3000040000500006000070000800000510152025302012/022013/032014/042015/052016/062017/07房地产开发投资 商品房待售面积 万平方米 % 华泰期货|中国宏观 2017-08-20 4 / 10 图 5： 工业增加值当月同比(%) 图 6： 工业增加值(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 金融 7月中国M2同比增长9.2%，预期9.5%，前值9.4%；M1同比增长15.3%，预期14%，前值15%；M0同比增长6.1%，预期6.5%，前值6.6%。 7月新增人民币贷款8255亿元，预期8000亿元，前值15400亿元；7月社会融资规模12200亿元，预期10000亿元，前值17800亿元。 7月我国M0、M2均低于前值，M1略高于前值。与此同时社会融资规模和新增人民币贷款则大幅度减少，但均好于预期。 M2增速自去年以来始终在稳步下行。M2增速的持续降低与房地产降温、金融去杠杆等多个因素有关，预计随着去杠杆的不断深入，M2未来将长期维持低增速的状态。 7月份非金融公司及其他部门新增人民币贷款3535亿元，同比多增3561亿元，社融规模依旧依赖表内融资。 图 7： M0、M1、M2同比增速(%) 图 8： 社会融资规模(亿元) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0510152025302010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07-4-20246810122014/012014/082015/032015/102016/052016/122017/07采矿业 制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 -30-20-10010203040502010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07M0M1M205000100001500020000250003000035000400002010/012011/072013/012014/072016/012017/07社会融资规模 新增人民币贷款 华泰期货|中国宏观 2017-08-20 5 / 10 一周经济观察 人民币汇率形成机制 余永定近日提到“中国汇改已经走过了漫长的20多年，转向浮动汇率的条件已经基本具备，不应该再拖延下去了。”历史上中国的人民币汇率形成机制历经多次改革，本段将介绍历次改革的背景及其影响。 1. 1994年：中国实行以市场供求为基础的、单一的，有管理的浮动汇率制度。实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴，建立银行之间的外汇交易市场，改进汇率形成机制。 背景：1993年，中国出现了历史上最后一次年度贸易逆差。由于经济过热、进出口逆差，造成了比较强的人民币贬值压力和贬值预期。 影响：人民币一次性跳贬后，人民币汇率长期稳定在8.3附近，直至05年汇改。 2. 2005年：中国建立健全以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制。 背景：我国处于经济成长期，实体经济健康发展，GDP保持连续多年高速的增长，出现大量贸易顺差，有来自美国的升值压力。 影响：人民币开始大幅快速升值直至金融危机的到来。 3. 2015年8月11日，中国人民银行宣布实施人民币汇率形成机制改革，主要内容包括：1、参考收盘价决定第二天的中间价；2、日浮动区间±2%。 背景：周小川认为受前期美元走强和新兴市场经济体货币普遍贬值影响人民币实际有效汇率偏强这是“811汇改”的宏观背景。而“811汇改”的触发因素则主要归结在由于股市泡沫破裂导致的货币投放太多形成了一定的贬值压力。周小川说6月中旬以来中国股市发生了三轮调整其中前两轮调整未有国际影响8月下旬的第三轮调整产生了一些全球性影响。 影响：市场认为这次中国央行人民币汇率制度改革，目的是要打破长达十年的单边升值惯性，人民币对美元的汇率开始持续疲软，从一度接近1美元兑6人民币贬至去年底的接近1美元兑7人民币。 4. 2017年5月26日，货币当局表示将在汇率中间价定价机制中引入逆周期因子。 背景：在美元指数大幅度走弱的情况下，人民币对美元双边汇率多数时间却在“参考收盘价+参考一篮子”定价机制确定的中间价的贬值方向运行，这可能是受到非理性预期的驱使，导致市场供求出现“失真”。此次引入逆周期因子目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。 华泰期货|中国宏观 2017-08-20 6 / 10 影响：逆周期调节因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。 一周数据跟踪 图 9： 本周六大发电集团日均耗煤量先减后增 图 10： 本周高炉开工率略有下降 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 本周