春夏招商大会内容储备丰硕，IP+AI布局持续探索

芒果超媒（300413.SZ）数字媒体

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年收入138.1亿元（同降1.9%），归母净利润12.3亿元（同降10.1%）；2026Q1收入30.8亿元（同增6.3%），归母净利润1.99亿元（同降47.4%）。收入端趋于平稳，利润端受内容研发投入及费用增加影响波动。
• 业务板块：
  • 互联网视频：会员收入46.46亿元（有效会员7,560万），广告收入38.31亿元（拓展高增长赛道）；运营商业务收入16.49亿元（大屏端表现提升）。
  • 内容储备：2026春夏招商会发布190+剧综片单，重点综艺《披荆斩棘2026》《舞蹈新风暴》，头部剧集《咸鱼飞升》《何不同舟渡》；互动玩法升级，直播互动人次破5,000万。
  • IP+AI布局：IP领域推出潮玩IP“Cluebie”，覆盖80个城市；AI领域推出“山海AIGC内容创作平台”，完成多部AIGC作品。

费用与估值

• 费用率：2025年销售/管理/研发费用率分别为14.8%/3.5%/2.1%（同比上升），2026Q1研发费用率上升0.3pct。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为145.56/152.51/159.44亿元（同比+5.37%/4.78%/4.55%），归母净利润分别为14.00/15.64/16.98亿元（同比+14.06%/11.77%/8.54%）；对应PE估值23.3x/20.9x/19.2x。

研究结论
维持“增持”评级，看好公司内容护城河夯实及IP/AI布局长期价值。短期利润承压但主业稳定，2026-2028年业绩预期上调，估值合理且增长动能向好。

风险提示：文化监管政策、优惠政策变动、宏观经济压力等。