23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲

芒果超媒（300413.SZ） 公司研究/公司点评 23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲 主要观点： 报告日期：2023-04-26 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）33.81 近12个月最高/最低（元）41.80/20.84 总股本（百万股）1,871 流通股本（百万股）1,022 流通股比例（%）54.62 总市值（亿元）632 流通市值（亿元）345 公司价格与恒生指数走势比较 48% 26% 3% 4-22 -19% 7-22 10-221-234-23 -41% 芒果超媒沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·行业深度：AIGC研究框架与投资逻辑2023-04-20 ·行业深度：23年游戏投资重点梳理：AI技术驱动“精品游戏”下沉，有望抬高行业天花板2023-04-18 ·公司点评：美团-W(3690.HK):4Q22业绩点评，盈利能力再超预期，本地生活复苏可期2023-04-10 ·公司点评：腾讯控股（0700.HK）：22Q4腾讯广告收入大超预期，海外游戏收入稳健增长2023-04-03 ·公司点评：快手-W（1024.HK）：22Q4经调整归母利润大超预期，国内业务全年经营利润转正2023-04-03 ·公司点评：微盟集团（2013.HK）：大客化贡献业绩韧性，广告重在返点变化2023-04-03 ·公司点评：中文在线（300364.SZ）：AIGC催化公司成长，文学和出海业务提供基本面支撑 2023-03-27 事件 2022年，公司实现营收137.04亿元（yoy-10.76%）；实现归母净利 润18.25亿元（yoy-13.68%）；2023年一季度，公司实现营收30.56 亿元（yoy-2.16%）；实现归母净利润5.45亿元（yoy+7.39%）。 核心业务侧：核心业务具备韧性，会员业务与运营商业务稳健增长 2022年，公司核心业务芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿 （yoy-7.49%），主要系广告业务承压所致。芒果TV互联网视频业务包括广告业务、会员业务、运营商业务。 1）22年广告业务实现营业收入39.94亿元（yoy-26.77%），主要是广告主投放需求受到疫情影响，但公司广告收入降幅较上半年有所收窄（22H1广告收入同比下降31.2%，达21.6亿）。在广告行业低景气度的情况下，公司将联合招商机制从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，并上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，22H2新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收；3月16日开播的《声生不息·宝岛季》延续了《港乐季》强劲的招商趋势，获得7个品牌赞助。2023年，广告主投放意愿有望回暖，叠加公司整合双平台优势资源、升级联合招商机制，有望锁定核心客户的预算大盘，23年广告收恢复正增长确定性较强。 2）22年运营商业务实现营业收入25.09亿元（yoy+18.36%），一方面，公司依托与三大运营商的战略合作，持续深化大屏业务的渗透率；另一方面，公司在湖南省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，并打造湖南IPTV“快乐看”、“芒头条”，从而提升增值收入。3）22年会员业务实现营业收入39.15亿元（yoy+6.15%），会员规模再创新高，2022年末有效会员数达5916万。23年在保持优质内容供给下，围绕头部IP，实施全场景营销、定制内容、差异化会员策略，并打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等来强化渠道覆盖和拉新，不断拓展内容价值边界。 新业务侧：电商新业态稳定发展，积极布局AIGC应用落地 1）小芒电商方面：作为新潮国货内容电商平台，小芒电商深度融合IP内容与电商业态，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年，小芒电商完成首轮融资，GMV达2021年的7倍，DAU峰值达206万。未来小芒电商将坚定“新潮国货”定位，依托芒果生态体系和双平台优势，拓展国货伙伴、强化品类特色、深耕商业变现。2）AIGC方面：2023年，公司将积极探索AIGC与媒体业务的结合，一方面，落地场景包括剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等；另一方面，公司将把虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求与重点IP结合起来，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 内容侧：优质内容储备丰富，23年一季度净利恢复增长 截至22年底，芒果TV拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，并构建了智能中台矩阵，赋能内容、技术、风控、运营等多环节。 1）综艺方面：22年芒果TV上线77档各类综艺节目，其中《乘风破浪第三季》、《大侦探第七季》、《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目，入选2022年网络综艺有效播放TOP10，且《乘风破浪第三季》排名第一，进一步夯实公司在综艺领域的行业领先地位；综艺《快乐再出发》豆瓣评分高达9.6分，续作《快乐再 出发第二季》评分亦高达9.5分。 2）影视剧方面：22年芒果TV共上线163部重点影视剧、“大芒计划”微短剧等，其中《麓山之歌》、《底线》、《天下长河》和《二十不惑2》4部电视剧入选国家广播电视总局“2022中国电视剧选集”。3）后续内容储备：综艺侧，公司后续拟上线S+音综《青年π计划》（将于4.27上线，目前已确定独家冠名商淘宝、合作伙伴华莱 士）、《向往的生活第7季》（将于4.28上线，已获特仑苏独家冠 名）、《中国婚礼2》（将于4.30上线，已获得戒子酒庄等8个品牌赞助），此外《姐姐3》、《密逃5》等综N代已在录制中，有望于23Q2上线。 投资建议 23Q1公司实现净利润同比+7.39%，业绩初步回暖，在后续丰富内容驱动下，会员、广告等核心业务预计保持增长。我们调整23-25年芒果超媒营业收入至163.31/182.21/201.13亿元（23-24年前值为 161.04/186.84亿元），调整23-25年归母净利润至23.44/28.12/ 31.83亿元（23-24年前值为23.26/26.21亿元），维持“买入”评级。 风险提示 广告主投放意愿不及预期风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 16331 18221 20113 收入同比（%） -10.8% 19.2% 11.6% 10.4% 归属母公司净利润 1825 2344 2812 3183 净利润同比（%） -13.7% 28.4% 20.0% 13.2% 毛利率（%） 33.8% 35.4% 36.4% 36.8% ROE（%） 9.7% 11.1% 11.7% 11.7% 每股收益（元） 0.98 1.25 1.50 1.70 P/E 30.63 26.98 22.49 19.87 P/B 2.98 2.98 2.63 2.33 EV/EBITDA 7.19 8.35 7.46 6.71 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21435 24883 27370 31779 营业收入 13704 16331 18221 20113 现金 9687 11644 13689 16584 营业成本 9067 10545 11586 12714 应收账款 3235 4140 3899 4884 营业税金及附加 90 82 91 101 其他应收款 54 63 73 83 销售费用 2180 2590 2880 3179 预付账款 1650 1914 2097 2295 管理费用 624 739 820 906 存货 1600 2179 1931 2592 财务费用 -131 -173 -212 -253 其他流动资产 5208 4943 5680 5340 资产减值损失 -50 -50 -50 -50 非流动资产 7615 8310 8888 9477 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 投资净收益 133 82 73 70 固定资产 165 155 142 125 营业利润 1725 2343 2810 3180 无形资产 6965 7670 8261 8867 营业外收入 46 21 18 18 其他非流动资产 480 480 480 480 营业外支出 4 15 10 9 资产总计 29050 33192 36258 41256 利润总额 1766 2349 2818 3189 流动负债 10060 11854 12101 13911 所得税 0 0 0 0 短期借款 1058 1058 1058 1058 净利润 1766 2349 2818 3189 应付账款 4836 6561 5964 7784 少数股东损益 -59 5 6 6 其他流动负债 4166 4235 5079 5069 归属母公司净利润 1825 2344 2812 3183 非流动负债 183 183 183 183 EBITDA 6635 6332 6809 7138 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.98 1.25 1.50 1.70 其他非流动负债 183 183 183 183 负债合计 10243 12038 12285 14094 主要财务比率 少数股东权益 -44 -40 -34 -28 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1871 1871 1871 1871 成长能力 资本公积 9547 9547 9547 9547 营业收入 -10.8% 19.2% 11.6% 10.4% 留存收益 7433 9777 12589 15772 营业利润 -19.2% 35.8% 19.9% 13.2% 归属母公司股东权益 18851 21195 24007 27190 归属于母公司净利润 -13.7% 28.4% 20.0% 13.2% 负债和股东权益 29050 33192 36258 41256 获利能力毛利率（%） 33.8% 35.4% 36.4% 36.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.3% 14.4% 15.4% 15.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.7% 11.1% 11.7% 11.7% 经营活动现金流 552 6579 6597 7458 ROIC（%） 7.4% 10.4% 11.0% 10.9% 净利润 1766 2349 2818 3189 偿债能力 折旧摊销 5146 3993 4034 4031 资产负债率（%） 35.3% 36.3% 33.9% 34.2% 财务费用 24 21 21 21 净负债比率（%） 54.5% 56.9% 51.2% 51.9% 投资损失 -133 -82 -73 -70 流动比率 2.13 2.10 2.26 2.28 营运资金变动 -6419 153 -345 146 速动比率 1.70 1.65 1.82 1.83 其他经营现金流 8352 2340 3304 3185 营运能力 投资活动现金流 654 -4601 -4531 -4541 总资产周转率 0.50 0.52 0.52 0.52 资本支出 -187 -4682 -4604 -4612 应收账款周转率 4.32 4.37 4.42 4.48 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 1.85 1.85 1.85 1.85 其