媒介内容纵深发展，稳固基本盘新探索持续

证 券 研2023年08月18日 究 报媒介内容纵深发展稳固基本盘新探索持续 告—芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-08-17 芒果超媒发布2023年半年报：2023年上半年公司营收66.89 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 亿元（同比减0.37%），归母、扣非利润分别为12.51、 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 31.11 582 1871 1022 20.84-41.8 549.26 11.74亿元（同比增速分别为5.04%、7.19%）；销售毛利率、净利率为35.11%、18.16%；单季度看，2023年第二季度公司营收36.33亿元（同比增1.18%、环比增18.86%），归母利润7.06亿元（同比增3.29%%、环比增29.50%%）。 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：科技如何赋能融媒体再成长？》2023-05-16 2、《芒果超媒（300413）：芒果生态双平台韧性与成长兼具》2023- 04-23 3、《芒果超媒（300413）：2022年广告业务承压落地2023优质内容供给充沛有望迎修复》2023-01-29 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2023年第二季度主业营收利润同比、环比双增广告收入跌幅收窄会员收入增长新探索持续 2023年第二季度公司营收与归母利润均实现同比、环比双 增，同时，上半年经营性净现金流达10.33亿元（现金流改善），2023年季度性主业迎修复已渐显。主业端，2023上半年公司广告营收17.90亿元（同比减17.23%，降幅收窄），会员营收19.61亿元（同比增5.54%），运营商收入 13.89亿元（同比增15.1%）；夯实主业同时，公司新探索持续，2023年7月公司拟现金收购金鹰卡通到8月牵手88VIP会员，2023年7月公司拟以自有现金收购金鹰卡通全部股权，依托新媒体平台芒果TV“一云多屏”多牌照，将使得金鹰卡通公司高质量的青少儿节目供给，触达更多用户，也有助于公司内容版图的完善（2023上半年芒果TV和湖南卫视共有48个节目自制团队、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，也是国内头部长视频内容生产基地）；8月芒果TV与88VIP达成合作，优质内容驱动文旅等板块的引擎后，芒果TV持续增厚会员权益，利于延展内容长尾商业价值。公司基于自有内容厚度储备下，夯实基础盘的同时，也在积极开启新探索。 会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给（深耕存量用户、提高内容良品率、提升精细化运营水平，成为各平台当前重点工作，从行业盈利看各大长视频平台通过降本提质增效逐步实现盈利，行业整体进入良性发展阶段），公司综艺节目破除路径依赖，推出《声生不息·宝岛季》 《大侦探第八季》《乘风2023》等项目，保持创新节目孵化占比；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，上半年剧集《去有风的地方》热度口碑双丰收。 ▌2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施 新增端，2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，如引入《大宋少年志2》AI角色试水聊天付费新模式，同时助力降本增效，开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，未来，公司有望将结合自身资源，探索更多AIGC等新技术落地应用场景。 2023年公司节目内容与技术深度共创工具属性的新技术赋能内容产品深度与广度。技术从PC到移动互联网再到元宇宙，持续迭代带来媒介触达方式的优化，拥抱AI技术，赋能内容的广度与深度，AI等新技术带来降本增效的同时也有助于辅助人类创新，中长期看核心不变的是优质内容强供给的可持续性。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为 1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为26.45\22.27\19.12倍，单季度主业修复凸显，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、收购金鹰卡通进度不及预期的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,704 16,025 18,391 20,587 增长率（%） -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,825 2,200 2,614 3,043 增长率（%） -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.18 1.40 1.63 ROE（%） 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,704 16,025 18,391 20,587 现金及现金等价物 9,687 10,395 11,458 12,359 营业成本 9,067 11,093 11,835 13,099 应收款 4,714 5,512 6,327 7,082 营业税金及附加 90 106 121 136 存货 1,600 1,976 2,110 2,336 销售费用 2,180 2,189 3,025 3,315 其他流动资产 5,434 6,197 7,570 10,544 管理费用 624 635 879 992 流动资产合计 21,435 24,080 27,464 32,320 财务费用 -131 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 235 240 400 500 金融类资产 2,695 2,995 3,895 6,430 费用合计 2,907 2,634 3,807 4,253 固定资产 165 187 195 210 资产减值损失 -50 0 -4 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,965 6,740 6,515 6,178 投资收益 133 0 0 0 长期股权投资 4 36 40 45 营业利润 1,725 2,198 2,646 3,100 其他非流动资产 480 600 610 620 加:营业外收入 46 32 15 2 非流动资产合计 7,615 7,563 7,360 7,053 减:营业外支出 4 2 12 18 资产总计 29,050 31,643 34,824 39,373 利润总额 1,766 2,228 2,649 3,084 流动负债: 所得税费用 0 22 26 31 短期借款 1,057.9 1,047.9 1,147.9 1,195.9 净利润 1,766 2,205 2,623 3,053 应付账款、票据 6,477 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 -59 5 9 10 其他流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 归母净利润 1,825 2,200 2,614 3,043 流动负债合计 10,060 10,643 11,549 13,452 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润增长率 -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 盈利能力毛利率 33.8% 30.8% 35.6% 36.4% 四项费用/营收 21.2% 16.4% 20.7% 20.7% 净利率 12.9% 13.8% 14.3% 14.8% ROE 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 偿债能力资产负债率 35.3% 34.5% 34.0% 34.9% 净利润 1766 2205 2623 3053 营运能力 少数股东权益 -59 5 9 10 总资产周转率 0.47 0.51 0.53 0.52 折旧摊销 5050 394 384 375 应收账款周转率 2.91 2.91 2.91 2.91 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 营运资金变动 -6206 -1045 -615 435 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 552 1566 2414 3875 EPS 0.98 1.18 1.40 1.63 投资活动现金净流量 654 -473 -922 -2565 P/E 31.9 26.45 22.27 19.12 筹资活动现金净流量 -497 -306 -251 -361 P/S 4.2 3.6 3.2 2.8 现金流量净额 708 787 1,241 949 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 183 183 183 183 非流动负债合计 183 284 287 289 负债合计 10,243 10,927 11,836 13,741 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 18,806 20,716 22,988 25,632 负债和所有者权益 29,050 31,643 34,824 39,373 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员