行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

半年报点评：内容储备丰富，积极布局新消费赛道

2025-08-31 顾晟,阮文佳国盛证券 Silent

公司业绩表现：2025H1公司实现营业收入66.89亿元（YoY+7.57%），归母净利润5.36亿元（YoY+372.55%）；2025Q2实现营业收入19.80亿元（YoY-17.38%），归母净亏损2.94亿元（YoY-38.48%），主要受Q2缺乏头部电影及市场回落影响。
院线业务：2025H1国内影院票房42.1亿元（含服务费）（yoy+19.2%），观影人次0.82亿（yoy+9.6%），市场份额14.4%（yoy-0.2PCTs），连续十六年行业首位；Q2受大盘低迷和固定成本影响出现亏损，但市场份额仍稳居首位，预计暑期档有所恢复。澳洲院线2025H1票房1.44亿澳元（yoy+9.9%），观影人次810万（yoy+10.2%），Q2市场份额位列澳洲第一。截至2025H1，公司拥有境内影院705家、银幕6121块，境外影院62家、银幕536块。
非票业务：2025H1非票收入13.66亿元（yoy-2.52%），毛利率提升10PCTs。公司通过IP主题活动、演唱会、话剧、体育赛事等创新业务为影院创收引流，优化消费场景布局。商品业务收入8.63亿元（yoy+6.07%），推出自研品牌“三口小时光TimiSnack”和“H2OTALKS与水说”，与好运椰、52TOYS达成战略合作，开设49家好运椰门店（全年计划300家）和175家52TOYS合作店；推出知名IP衍生品，打造50家“时光里”艺术商店（全年计划100家）。广告业务收入5.03亿元（yoy-14.41%），预计受广告市场复苏滞后影响。
影视剧业务：报告期内影视剧投资、制作与发行业务收入同增44.39%至3.22亿元。电影方面，《唐探1900》（36.1亿元）、《熊出没·重启未来》（8.21亿元）、《南京照相馆》（27.6亿元）等影片取得佳绩，《有朵云像你》/《浪浪人生》已定档，后续储备包括《寒战1994》等；剧集方面，《检察官与少年》等已排播，《万古最强宗》等在制作中。公司将进一步探索AI技术赋能内容制作。
研究结论：公司内容端产能持续释放，但电影大盘存在不确定性，院线业务受大盘影响较大。预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/12.9/14.4亿元，同比增长204.4%/+31.2%/+11.6%，维持“买入”评级。
风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。