持牌交易筑底，链上资管发力，盈利拐点渐行渐近

HashKey HLDGS是一家立足中国香港，逐步构建全球化数字资产生态的公司。公司股权高度集中，管理团队兼具深厚传统金融底蕴与前沿区块链视野，构筑行业壁垒。公司业务涵盖交易促成服务、链上服务及资产管理服务，三大业务协同驱动规模与盈利质量提升。

传统金融架构革新，链网提速降本增效。区块链技术赋能实体资产，RWA市场规模持续增长。监管明确支撑有力，机构参与引领浪潮。数字资产经济转向在岸趋势，持牌交易成为刚需。美国、欧盟及中国香港构建“三位一体”全面监管体系。

交易促成业务一骑绝尘，链上、资管业务双管齐下。交易促成服务为公司核心业务，依托特色牌照和强大技术，场内促成业务规模庞大。客户群体趋于多元，佣金收入成为主要收入来源。链上服务收入增长空间广阔，质押服务收入稳定，代币化服务成为第二增长曲线。资产管理服务一级二级同步布局，专向机构提供投资，管理费收入为主，兼顾业绩报酬。

盈利预测与投资评级：随着数字资产市场交投回暖及公司全球化合规业务的持续扩张，HashKey HLDGS正处于盈利模型加速验证的成长期，呈现出强劲的止亏转盈势态。预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.94亿港元、-2.96亿港元及5.11亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：加密资产市场大幅波动风险、宏观经济与流动性收紧风险、行业竞争加剧风险、监管政策变化与合规风险、技术安全与资产托管风险、业务拓展不及预期风险、个股流动性不足风险、境内法律合规风险。