盈利拐点或渐行渐近

公司点评 华能国际电力股份(0902.HK)：盈利拐点或渐行渐近 事件：近日公司发布2022年年度业绩公告。公司2022年实现营业收入2,467.25亿元，同比增长20.31%；归属于股东权益持有者的净亏损80.26亿元，每股收益-0.65元。 电价上涨推动营收增长。上网结算电价大幅提升推动公司2022年营业收入实现同比20.31%的增长。营收增长主要受益于：（1）期内公司火电参与市场化交易电量比例大幅提升，境内各运行电厂平均上网结算电价上涨至 509.92元/兆瓦时，同比上升18.04%。电价上涨增加营业收入293.27亿元。（2）新加坡业务平均结算电价约为944元/兆瓦时，同比上升58.80%，实现收入284.43亿元，同比增加营业收入121.07亿元。 煤电业务23年有望扭亏为盈。（1）由于22年煤价持续高位运行，且公司 煤机装机比例较高，期内公司归母净利润亏损80.26亿元，较上年减亏 23.52亿元。期内公司燃料成本约为1,705.07亿元，较上年同期的1,467.52亿元上涨16.19%，其中境内火电厂售电单位燃料成本为372.56元/兆瓦时，同比上升17.73%。（2）期内公司境内燃煤板块利润较上年减亏29.64亿元至173.25亿元，我们预计2023年随着公司煤炭长协合同签约、履约及执行率的进一步提升，加之进口煤数量的增加，煤炭价格有望逐步回落，公司煤电业务23年或将扭亏损为盈。 新能源装机容量及上网电量持续提升。期内公司继续推进绿色低碳发展，风电和光伏装机容量持续增长。截至2022年末，公司境内风电可控发电装机 容量为13.63GW，光伏装机6.28GW，风、光新能源装机较上年分别增长3.09/2.97GW，风、光新能源装机容量占比提升至15.64%，较上年提升约5个百分点。期内风电、光伏上网电量同比分别大幅增长34.01%/71.29%至274.1/60.06亿千瓦时。 盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025年归母净利润分别为114.50 /137.78/151.62亿元，对应每股收益分别为0.73/0.88/0.97元。当前股价对应的市盈率分别为5.03/4.18/3.80X。维持“买入”的投资评级，给予公司5.90港元的目标价，对应2023年PE7.03X。 风险提示：电力需求增长不及预期;电价大幅下跌；新能源新增装机不及预期；煤价涨幅超预期。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 246724.79 252522.82 258078.32 263497.97 增长率(%) 20.59% 2.35% 2.20% 2.10% 归属于母公司股东利润 -8026.23 11449.87 13778.21 15162.42 增长率(%) 24.54% 242.66% 20.34% 10.05% 每股收益EPS(元) -0.51 0.73 0.88 0.97 净资产收益率(ROE) -6.94% 9.37% 10.59% 10.92% 市盈率(P/E) -7.18 5.03 4.18 3.80 市净率(P/B) 0.50 0.47 0.44 0.41 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 香港电力 2023年03月27日买入 目标价5.90 收盘价(27Mar23)4.12 上升/下降43.2% 恒生指数19567.69 总市值(HKD亿)647 52周最高/最低(HKD)4.80/2.62 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 2023-02-25 2023-01-25 2022-12-25 2022-11-25 2022-10-25 2022-09-25 2022-08-25 2022-07-25 2022-06-25 2022-05-25 2022-04-25 2022-03-25 0% -10% -20% -30% -40% 华能国际电力股份恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《华能国际电力股份（0902.HK）：火电龙头，拐点可期》 《华能国际电力股份（0902.HK）：煤价高企拖累业绩，静待拐点到来》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 财务报表预测及比率分析：资产负债表(百万元) 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17175.6 25252.3 25807.8 26349.8 营业额 246724.8 252522.8 258078.3 263498.0 应收账款 42654.3 51587.7 52722.6 53829.8 燃料成本 170506.9 135620.4 134519.5 134999.6 预付款项、按金及其他应收款项 14076.4 10819.3 11057.3 11289.5 其他费用 15683.2 20249.4 20694.9 21129.4 存货 12701.9 11912.9 11816.2 11858.3 管理费用 61418.8 65448.3 66888.1 68292.8 流动资产总计 86721.9 103636.9 105558.1 107568.9 其他经营损益 (1442.4) (1640.9) (1640.9) (1640.9) 固定资产 336126.5 358599.1 391053.4 420352.4 营业利润 (11813.2) 17550.8 21354.3 23615.4 无形资产 21267.7 21711.0 23104.4 24447.7 其他非经营损益 999.3 1153.0 1153.0 1153.0 其他非流动资产 68105.7 69065.0 69061.0 69043.7 税前利润 (10814.0) 18703.9 22507.3 24768.5 非流动资产合计 425499.9 449425.2 483268.8 513893.8 所得税 158.7 4676.0 5626.8 6192.1 资产总计 512221.8 553062.1 588826.9 621462.7 税后利润 (10972.6) 14027.9 16880.5 18576.4 短期借款 109746.6 133671.5 156204.7 175786.0 应付账款 24367.7 22429.1 22247.1 22326.5 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东 (2946.4)2578.03102.33413.9 利润 其他流动负债 37219.1 43909.2 44735.1 45594.0 EBITDA (1327.2) 49049.7 56356.8 61959.5 流动负债合计 171333.3 200009.9 223186.8 243706.5 NOPLAT (2360.7) 22172.9 25751.2 28076.4 长期借款 190739.6 193753.9 195331.9 195331.9 EPS(元) (0.5) 0.7 0.9 1.0 其他非流动负债 14832.8 14832.8 14832.8 14832.8 非流动负债合计 205572.4 208586.7 210164.7 210164.7 主要财务比率 负债合计 376905.7 408596.6 433351.4 453871.1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 15698.1 15698.1 15698.1 15698.1 成长能力 储备 100569.3 100569.3 100569.3 100569.3 营收额增长率 20.6% 2.4% 2.2% 2.1% 留存收益 (602.8) 5968.6 13876.3 22578.5 EBIT增长率 79.8% 2414.3% 15.5% 8.7% 归属于母公司股东权益 115664.5 122235.9 130143.7 138845.8 EBITDA增长率 -108.4% 3795.6% 14.9% 9.9% 归属于非控制股股东权益 19651.5 22229.6 25331.8 28745.8 税后利润增长率 16.8% 227.8% 20.3% 10.0% 权益合计 135316.1 144465.5 155475.5 167591.6 盈利能力 负债和权益合计 512221.8 553062.1 588826.9 621462.7 净利率 -4.4% 5.6% 6.5% 7.0% ROE -6.9% 9.4% 10.6% 10.9% 现金流量表（百万元） ROA -1.6% 2.1% 2.3% 2.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC -0.6% 5.1% 5.5% 5.5% 税后经营利润 (11986.6) 13163.1 16015.7 17711.6 估值倍数 折旧与摊销 24380.0 18332.7 20868.8 23371.2 P/E (7.2) 5.0 4.2 3.8 财务费用 9486.7 12013.0 12980.7 13819.8 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营资金 35019.8 (4086.7) (721.9) (530.4) P/B 0.5 0.5 0.4 0.4 经营性现金净流量 32520.0 39422.2 49143.2 54372.2 EV/EBIT 0.0 0.1 0.1 0.1 投资性现金净流量 (39830.0) (41393.2) (53847.7) (53131.5) EV/EBITDA (284.6) 13.3 12.2 11.9 筹资性现金净流量 7831.0 10047.7 5260.0 (698.7) EV/NOPLAT (284.6) 8.3 7.7 7.4 现金流量净额 521.0 8076.7 555.6 542.0 (8026.2)11449.913778.215162.4 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsecto