业绩符合预期，开启强势产品周期

业绩简评

小鹏集团2026Q1业绩符合预期，营收130.3亿元，同比-17.5%，环比-41.4%；净亏损17.8亿元，同比亏损扩大，环比由盈转亏；Non GAAP口径净亏损16.9亿元，同比亏损扩大，环比由盈转亏。

经营分析

1. 产品结构改善带动单车ASP提升

   • 汽车销售业务营收110亿元，同比-23%，环比-42%；交付量6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。
   • 单车ASP约17.5万，同比+2.3万，环比+1.1万，主要系产品结构改善，高价值量的X9交付量占比提升。
   • 服务及其他收入约20亿元，环比减少主要系上一季度达成重大里程碑进展之后本季度技术研发服务收入减少。

2. 汽车毛利率同比改善，持续加大AI投入

   • 汽车销售毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-1.0pct。
   • 研发开支29.1亿元，同比+46.8%，主要受新车型推出节奏+加大AI研发投入影响。
   • SG&A费用18.8亿元，同比-3.2%，主要系支付给经销商的费用减少。
   • 其他收入约1.8亿元，同比-66.5%，主要系政府补贴下降。
   • 单车利润-2.8万。

核心逻辑

1. 强势产品周期

   • 5月起公司已开启新一轮强势产品周期，GX已正式上市，后续还有2款Mona SUV等新车。
   • 小鹏VLA2.0已开启推送，基于强大的软硬一体能力MPI、舒适性均明显提升，小鹏有望凭借VLA2.0增加Ultra版本占比，进而增厚利润。

2. 物理AI商业化路径清晰

   • to B License授权：大众搭载小鹏图灵芯片+VLA算法。
   • Robotaxi：2026年推出Robotaxi前装车型。
   • 人形机器人：和智驾技术栈一脉相承，有望成长为国内龙头。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026/2027/2028年公司销量60/75/90万辆，营收1150/1460/1752亿，净利润14/44/75亿元，对应当前市值分别为0.92x/0.72x/0.60xPS和77.18x/23.75x/14.02xPE。

风险提示

• 智能驾驶技术进展不及预期，行业竞争加剧。