1Q23业绩超预期，新一轮产品周期有望开启

公司点评|三七互娱 1Q23业绩超预期，新一轮产品周期有望开启 三七互娱（002555.SZ）2022年&23Q1业绩点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月29日 公司评级买入 股票代码002555.SZ 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收164.06 前次评级买入 亿元，YoY+1.17%，归母净利润29.54亿元，YoY+2.74%；23Q1实现营收 评级变动维持 37.65亿元，YoY-7.94%；归母净利润7.75亿元，YoY+1.92%。 1Q23业绩超预期，费用管控优化。1Q23随着多款游戏进入相对稳定的产品周期，公司营销投放管控较好，降费提效，销售费用率同比收窄5.5pct， 多款游戏进入利润释放期，整体业绩超预期。 海外市场表现亮眼，多款游戏贡献增量。2022年公司海外市场游戏收入 59.94亿元，同比提升25.47%，占公司总营收比重提升7.08pct至36.54%据SensorTower统计，1Q23公司在中国手游发行商全球收入排行榜平均排名第5名，同环比基本持平，稳居第一梯队。《Puzzles&Survival》截至22年底累计流水超60亿元，据SensorTower统计，该游戏位列2022年中国 当前价格30.69 近一年股价走势 三七互娱游戏Ⅲ沪深300 93% 72% 51% 30% 9% -12% -33% 2022-042022-082022-122023-04 手游出海收入榜TOP4。《云上城之歌》日韩表现亮眼，为2022年韩国市场 收入最高的中国手游，以及2022年日本市场中国手游收入增长榜第三名。 产品储备丰富，2Q23开始有望开启新一轮产品周期。展望全年，公司游戏储备近30款游戏，包括MMORPG、卡牌、SLG和模拟经营品类，包括公司自研的《霸业》、《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《代号G2》、《代号魔幻M》、 《代号3D版WTB》、《代号斗罗MMO》等，以及公司代理发行的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《Puzzles&Chaos》等计划上线。同时我们预计2Q23开始，新一轮产品周期将开启，其中卡牌文明题材《最后的原始人》定档5月4日，放置RPG《凡人修仙传：人界篇》定档5月24日产品密集公测，提升业绩确定性。 盈利预测：预计公司23/24/25年归母净利润分别为34.06/39.91/45.31亿元 YoY+15.3%/+17.2%/+13.5%，维持“买入”评级。 风险提示：游戏版号取得进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,216 16,406 18,978 21,792 24,858 增长率 12.6% 1.2% 15.7% 14.8% 14.1% 归母净利润(百万元) 2,876 2,954 3,406 3,991 4,531 增长率 4.2% 2.7% 15.3% 17.2% 13.5% 每股收益（EPS） 1.30 1.33 1.54 1.80 2.04 市盈率（P/E） 23.7 23.0 20.0 17.1 15.0 市净率（P/B） 6.3 5.6 4.6 3.8 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 三七互娱：产品运营周期差异导致业绩承压，关注新游上线节奏—三七互娱（002555.SZ）2022年三季报点评2022-10-31 三七互娱：海外市场表现亮眼，《小小蚁国》即将上线—三七互娱（002555.SZ）2022年半年报点评2022-08-31 三七互娱：海外市场表现亮眼，下半年产品储备丰富—三七互娱（002555.SZ）2022年半年度业绩预告点评2022-07-11 索引 内容目录 一、业绩超预期，费用管控优化3 二、1Q23国内市场略有下滑，海外市场表现亮眼4 三、产品储备丰富，2Q23开始有望开启新一轮产品周期6 四、风险提示7 图表目录 图1：2022年实现营收164.06亿元，YoY+1.17%3 图2：公司2022年归母净利润29.54亿元，YoY+2.74%3 图3：公司23Q1实现营收37.65亿元，YoY-7.94%3 图4：公司23Q1实现归母净利润7.75亿元，YoY+1.92%3 图5：2022年移动游戏收入156.32亿元，YoY+1.74%（百万元）4 图6：2022年公司海外市场游戏收入同比提升25.47%4 图7：毛利率略有下滑4 图8：费用管控优化4 图9：1Q23三七头部手游国内iOS游戏畅销榜排名环比下滑5 图10：三七互娱在中国手游发行商全球收入排行榜5 图11：《Puzzles&Survival》海外iOS游戏畅销榜排名6 图12：《叫我大掌柜》海外iOS游戏畅销榜排名6 表1：公司产品储备丰富6 一、业绩超预期，费用管控优化 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收164.06亿元，YoY+1.17%， 归母净利润29.54亿元，YoY+2.74%，扣非后归母净利润28.83亿元，YoY+9.76%；2023 年第一季度实现营收37.65亿元，YoY-7.94%；归母净利润7.75亿元，YoY+1.92%，扣 非后归母净利润6.70亿元，YoY-12.01%。 1Q23营销投放管控较好，降费提效，销售费用率同比收窄5.5pct，多款游戏进入利润释放期，整体业绩超预期。 图1：2022年实现营收164.06亿元，YoY+1.17%图2：公司2022年归母净利润29.54亿元，YoY+2.74% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 201720182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司23Q1实现营收37.65亿元，YoY-7.94%图4：公司23Q1实现归母净利润7.75亿元，YoY+1.92% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分游戏类型看，2022年移动游戏收入156.32亿元（YoY+1.74%），占公司总收入比重提升0.54个百分点至95.28%；网页游戏收入5.99亿元（YoY-27.76%），占比下降1.46个百分点至3.65%。分游戏市场看，国内市场游戏收入104.12亿元（YoY-8.98%），海外市场游戏收入59.94亿元，同比提升25.47%，占公司总营收比重提升7.08pct至36.54%。 图5：2022年移动游戏收入156.32亿元，YoY+1.74%（百万元）图6：2022年公司海外市场游戏收入同比提升25.47% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201720182019202020212022 14000 其他 网页游戏 移动游戏 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 境内（百万元）境外（百万元）境内YoY（右轴）境外YoY（右轴） 201720182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022年公司整体毛利率为81.42%，同比下滑3.37pct，其中国内市场毛利率83.57%，同比下滑1.88pct，海外市场毛利率77.69%，同比下滑5.53pct，主要由于海外市场代理游戏表现亮眼，游戏分成成本有所提升。费用管控优化，2022年公司销售费用率53.23%，同比收窄3.04pct，管理费用率3.21%，同比提升0.35pct，研发费用率5.51%，同比收窄2.20%。 图7：毛利率略有下滑图8：费用管控优化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 毛利率 201720182019202020212022 毛利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 20182019202020212022 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、1Q23国内市场略有下滑，海外市场表现亮眼 1Q23国内多款产品排名环比下滑。据七麦数据统计，今年一季度公司多款重点手游产品在iOS游戏畅销榜排名环比均有所下滑。《斗罗大陆：魂师对决》于21年7月上线，1Q23平均排名第61名，环比下滑9名；《小小蚁国》1Q23平均排名第59名，环比提升11名； 《空之要塞：启航》平均排名第75名，同比下滑38名。 图9：1Q23三七头部手游国内iOS游戏畅销榜排名环比下滑 2021/072021/092021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3 0 50 100 150 200 250 斗罗大陆：魂师对决小小蚁国空之要塞：启航 叫我大掌柜云上城之歌精灵盛典 资料来源：七麦数据，西部证券研发中心 海外市场表现亮眼，多款游戏贡献增量。《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》等在多国市场均取得亮眼表现，同时伴随着上述游戏出海成功，公司在全球竞争力显著提升，目前已形成MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵。据SensorTower统计，1Q23三七互娱在中国手游发行商全球收入排行榜平均排名第5名，同环比基本持平，稳居第一梯队。据七麦数据统计，《Puzzles&Survival》 2022年在新加坡、日本、美国等国iOS游戏畅销榜月均排名在TOP15名左右，截至22年底累计流水超60亿元，据SensorTower统计，该游戏位列2022年中国手游出海收入榜第四名。《云上城之歌》日韩表现亮眼，为2022年韩国市场收入最高的中国手游，以及 2022年日本市场中国手游收入增长榜第三名。 图10：三七互娱在中国手游发行商全球收入排行榜 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-230 2 4 6 8 10 12 14 16 18 资料来源：SensorTower，西部证券研发中心 图11：《Puzzles&Survival》海外iOS游戏畅销榜排名图12：《叫我大掌柜》海外iOS游戏畅销榜排名 2021/07202