系列点评之十一：23Q1业绩略超预期 强势产品周期驱动

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月14日 23Q1业绩略超预期强势产品周期驱动 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 153% 119% 85% 51% 18% -16% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022年业绩预告点评：强势产品周期驱动2022盈利高增 2023.01.29 2.【华西汽车】钱江摩托（000913）事件点评：非公开发行获批中大排高速增长 2022.11.29 3.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022三季报点评：22Q3超预期销量高增+利润兑现 2022.10.30 评级及分析师信息 钱江摩托(000913)系列点评之十一 事件概述 138795 +75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%。23Q1预计实 最新收盘价： 22.44 现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%，预 股票代码： 000913 计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至 52周最高价/最低价： 29.6/9.32 130.6%。 总市值(亿) 118.24 自由流通市值(亿) 101.77 自由流通股数(百万) 453.54 分析判断: 钱江摩托 沪深300 公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告：2022年实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比 ►23Q1业绩略超预期强势产品周期驱动 相对股价% 据公司2022年业绩快报，2022年总体实现营收56.48亿 元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归 母净利3.97亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上 水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。拆分季度看，22Q4营收11.68亿元，同比 +35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000万元，仍维持较强盈利能力。 同时据公司23Q1业绩预告，23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35万辆（3月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。 ►强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长 中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提 升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 ►治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除 治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议 基于业绩快报，调整2022年并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收由55.28/81.84/109.83亿元调整为56.48/81.84/109.83亿元，归母净利由4.20/6.43/8.94亿元调整为4.18/6.43/8.94亿元，EPS由 0.90/1.37/1.91元调整为0.79/1.22/1.70元（增发摊薄），对应2023年4月14日22.44元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,612 4,309 5,648 8,184 10,983 YoY（%） -4.5% 19.3% 31.1% 44.9% 34.2% 归母净利润(百万元) 240 238 418 643 894 YoY（%） 5.1% -0.8% 75.9% 53.8% 39.1% 毛利率（%） 28.1% 26.2% 27.8% 28.1% 28.3% 每股收益（元） 0.45 0.45 0.79 1.22 1.70 ROE 8.7% 7.9% 11.8% 13.7% 15.7% 市盈率 49.37 49.76 28.29 18.39 13.22 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,309 5,648 8,184 10,983 净利润 232 398 643 894 YoY(%) 19.3% 31.1% 44.9% 34.2% 折旧和摊销 85 73 74 76 营业成本 3,182 4,080 5,886 7,872 营运资金变动 -181 -28 106 116 营业税金及附加 231 401 581 780 经营活动现金流 207 556 844 1,109 销售费用 158 173 237 319 资本开支 -89 -127 -135 -135 管理费用 213 254 368 494 投资 -41 0 0 0 财务费用 13 -97 -26 -36 投资活动现金流 -98 -149 -135 -135 研发费用 216 282 401 538 股权募资 3 15 0 0 资产减值损失 -44 -100 -23 -25 债务募资 15 0 0 0 投资收益 98 -23 0 0 筹资活动现金流 251 91 446 0 营业利润 241 442 729 1,014 现金净流量 336 498 1,156 974 营业外收支 10 10 2 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 250 452 731 1,016 成长能力（%） 所得税 18 54 88 122 营业收入增长率 19.3% 31.1% 44.9% 34.2% 净利润 232 398 643 894 净利润增长率 -0.8% 75.9% 53.8% 39.1% 归属于母公司净利润 238 418 643 894 盈利能力（%） YoY(%) -0.8% 75.9% 53.8% 39.1% 毛利率 26.2% 27.8% 28.1% 28.3% 每股收益 0.45 0.79 1.22 1.70 净利润率 5.4% 7.0% 7.9% 8.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.6% 6.7% 7.6% 8.4% 货币资金 1,515 2,012 3,168 4,142 净资产收益率ROE 7.9% 11.8% 13.7% 15.7% 预付款项 39 49 71 95 偿债能力（%） 存货 1,117 1,433 2,067 2,764 流动比率 1.69 1.71 1.78 1.76 其他流动资产 677 829 1,148 1,499 速动比率 1.11 1.12 1.19 1.16 流动资产合计 3,347 4,323 6,453 8,499 现金比率 0.77 0.80 0.87 0.86 长期股权投资 350 350 350 350 资产负债率 41.1% 42.7% 44.4% 46.7% 固定资产 667 652 650 662 经营效率（%） 无形资产 129 173 214 253 总资产周转率 0.84 0.91 0.97 1.03 非流动资产合计 1,767 1,882 2,009 2,147 每股指标（元） 资产合计 5,114 6,205 8,462 10,647 每股收益 0.45 0.79 1.22 1.70 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.68 6.75 8.94 10.78 应付账款及票据 1,533 1,966 2,836 3,792 每股经营现金流 0.39 1.06 1.60 2.10 其他流动负债 443 561 794 1,051 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,976 2,527 3,630 4,843 估值分析 长期借款 12 12 12 12 PE 49.76 28.29 18.39 13.22 其他长期负债 112 112 112 112 PB 2.50 3.33 2.51 2.08 非流动负债合计 124 124 124 124 负债合计 2,100 2,651 3,754 4,967 股本 454 469 469 469 少数股东权益 20 0 0 0 股东权益合计 3,014 3,555 4,708 5,680 负债和股东权益合计 5,114 6,205 8,462 10,647 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指