MINIMAX-W（00100.HK）深度研究报告：从模型公司迈向AI时代平台型公司

MiniMax-W（00100.HK）深度研究报告

核心观点： MiniMax是一家全球化的AI大模型公司，具备全模态模型的自主研发能力及双端用户的服务能力。公司以语言、视频、语音、音乐模型为核心技术底座，推出MiniMax Agent、海螺AI、Talkie/星野等多款产品，并为企业及开发者提供开放平台服务。公司核心竞争优势为全模态技术布局及算法创新能力、可扩展的AI基础架构及扁平高效的组织架构。

关键数据：

• 2024年MiniMax在全球大模型技术公司市占率排名第十，在纯大模型技术公司中位列全球第四。
• 截至2025年底，MiniMax累计服务超过200个国家及地区超过2.36亿用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。
• 2023-2025年，公司营收分别为3.5/30.5/79.0百万美元，2024和2025年同比增长782%/159%。
• AI原生产品收入占比2025年达67.2%，开放平台及其他服务占比32.8%。
• 2025Q1-Q3公司产品平均月活跃用户数达2764万，其中核心产品用户分布如下：Talkie/星野（2005万）、海螺AI（565万）、MiniMax（143万）和MiniMax语音（49万）。

研究结论：

• 全球大模型行业处于高速成长期，2029年市场规模有望突破2000亿美元，应用及MaaS市场均将实现快速发展，Agent、企业服务、娱乐领域有望成为高潜赛道。
• MiniMax积极向AI时代平台型公司迈进，公司各模型的持续迭代及智能水平的提升，以及在编程、办公、多模态领域应用的深入，公司收入有望保持快速增长。
• 短期看，MaaS业务收入的快速增长及带来的收入规模效应，有望驱动整体亏损收窄；长期看，AI原生应用及MaaS的共同爆发，及公司全模态、全球化、平台化布局，有望推动公司在大模型市场中持续获取份额，带来更高的收入上限。

投资建议： 首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2026-2028年营业收入达2.56/6.13/13.22亿美元，同比增速达+224%/139%/116%；归母净利润达-5.38/-4.94/-3.48亿美元。

风险提示： 技术迭代风险，商业化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策与监管风险。