迈向AI时代的平台公司Token经济进行时

核心观点与关键数据

MiniMax作为AI新势力企业，已初步形成“B+C”商业模式，通过API接口服务企业开发者（2B）和推出AI原生应用如海螺AI、星野等面向个人用户（2C）实现变现。2025年营收达7900万美元（同比增长159%），海外市场收入占比超70%，AI原生产品与开发平台收入分别为0.53亿和0.26亿美元（同比增长143%和198%），毛利率提升至25.4%。公司通过AI视频批量创作成本降低50%、Media Agent升级等技术，截至2025年底帮助全球创作者生成超6亿个视频，并计划提升大模型能力实现“直出可交付”内容。

AI平台价值与Token经济

在中国AI新叙事下，MiniMax致力于从大模型公司转型为AI平台型公司。AI生产力视角下，Token经济正逐步取代流量经济，新估值模型需关注智能调用量、智能质量与经济转化效率的“乘数效应”。MiniMax通过高效模型迭代与智能开发能力，持续推出模型与产品一体化方案，为平台化奠定基础。智能密度与Token吞吐能力的提升将推动平台价值凸显。

M3模型与Token经济新篇章

2026年6月，MiniMax开源428B参数的多模态旗舰模型M3，其Token周度调用量达3.7T，全球排名前三。为促进模型应用，公司推出永久五折API优惠活动，推动AI进入Token经济新阶段。M3输出速度从30TPS提升至80TPS，并计划进一步提速30-40%。

盈利预测与投资评级

预测MiniMax2026-2028年收入分别为18.2、46.7、98.8亿元，EPS分别为-9.66、-9.57、-6.53元，对应PS分别为69.5、27.1、12.8倍。公司正践行从大模型向AI平台转型愿景，预计2030年全球大模型市场规模达3000亿美元。月度PS峰值曾达477x（2026年2月），后回落至181.9x（2026年7月）。基于M3模型优异表现及后续多模态模型进展，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

法律与版权风险、AI模型更新不及预期、财务盈利风险、市场竞争加剧、地缘政治与合规风险、宏观经济波动风险。