第一部分前言概要：
- 行情回顾：5月初镍价创出新高后回落，4月核心逻辑为印尼供给收缩和硫磺价格上涨，但宏观不确定性导致市场情绪乐观，镍价回调后转为震荡。
- 市场展望：中东局势反应钝化，美联储货币政策敏感，宏观压制明显，市场情绪走弱。5月印尼镍矿供应偏紧，菲律宾镍矿价格回落，镍铁转产高冰镍，国内镍板累库，供需过剩格局未改变。6月需求端三元强劲，其他领域进入淡季，供应端关注印尼政策变动和霍尔木兹海峡通航情况。
- 策略推荐：单边高位震荡，套利观望，卖出虚值看跌期权。风险提示宏观和产业政策因素扰动。
第二部分市场回顾：
- 全球显性库存重返增长：截至5月22日，全球显性库存达39.3万吨，LME库存增1674吨，SMM六地社会库存增12041吨，反映国内累库加快。2026年1-4月精炼镍产量同比增长15%至14.78万吨，净进口激增至3.44万吨，供应同比增长88%。精炼镍消费同比减少8%，电镀、合金消费低迷。俄镍进口量偏低，推测隐性库存仍在积累。
- 不锈钢供需改善，成本坚挺：
- 印尼政策影响镍矿、镍铁价格上涨：印尼政府削减镍矿配额，实施HPM计价新规，加税，出口管制，镍矿、镍铁价格持续上涨，但镍铁厂仍亏损，产量同比负增长。
- 钢厂见到久违的利润：新版《钢铁行业产能置换实施办法》严格管控不锈钢产能，中频炉受限，供应无法快速增加。2026年1-4月不锈钢产量同比增长6%，5月排产持平，6月减少。进口同比减少8%，出口同比减少28%，净出口同比减少40%。5月不锈钢社会库存减少1440吨至107.2万吨，200系去库，300系和400系累库。
- 需求逐渐进入淡季：宏观不确定性较强，高油价刺激通胀和鹰派货币政策预期，制造业和服务业走势分化，终端消费不济。固定资产投资下行，房地产行业数据不乐观，白电排产下滑。不锈钢需求主要增长领域为能化设备、铁路机车、新能源发电设备、机器人等，但6-8月可能进入传统淡季。
第三部分基本面情况：
- 三元需求好于预期，支撑硫酸镍价格：
- 硫磺供应发酵导致MHP减产：2026年1-4月印尼MHP产量同比增长12%至14.8万吨，高冰镍产量同比增长116%至12.6万吨。霍尔木兹海峡封闭导致硫磺价格上涨，多家印尼HPAL工厂减产。近期美伊和谈倾向，硫磺价格高位调整，MHP成本高于高冰镍成本，出现NPI转产高冰镍现象。
- 新能源汽车市场销售惨淡：
- 国内市场：1-4月新能源汽车产销同比下降3.2%和0.1%，5月1-24日销量同比下降11%，今年以来累计同比下降16%。消费环境不佳，补贴退坡，渗透率已超60%，6月关注年中冲量情况。
- 海外市场：2026年1-3月全球新能源汽车销量同比下降3.1%，欧洲同比增长30%，美国同比下降27.5%。中国新能源汽车出口同比增长117%，对欧洲出口为主要驱动。国际能源署预计2026年全球电动汽车销量达2300万辆，占全球新车总销量的近30%。
- 硫酸镍和三元材料产量增长：2026年1-4月中国硫酸镍产量同比增长32%，三元前驱体产量同比增长28%，三元正极材料产量同比增长42%。
第四部分后市展望及策略推荐：
- 宏观环境影响超越产业逻辑，需求取决于宏观周期，当前“滞胀”环境下交易逻辑可能在通胀和衰退间切换，有色金属行情难判断。
- 产业方面，镍矿配额不再是炒作焦点，硫磺问题可能影响MHP产量和电积镍产量，印尼国营出口机构为未来潜在出口税及出口配额管制提供先决条件，成本支撑仍然存在。
- 策略上，下方受成本支撑，上方受供需及宏观压制，镍价延续高位震荡，需密切关注中东局势变化。
- 策略建议：单边高位震荡，套利观望，卖出虚值看跌期权。风险提示宏观和产业政策因素扰动。
