Q1表现超市场预期，期待新游後续进展

网易2026年Q1业绩表现超市场预期，收入和利润均实现增长，其中游戏业务展现出较强韧性。Q1净收入305.9亿元，同比增长6.1%，环比增长11.1%；归母净利润107亿元，同比增长3.6%，环比大幅增长71.2%。游戏业务净收入257.1亿元，同比增长6.9%，环比跳升17%，成为收入增长的主要驱动力。毛利率显著改善，综合毛利率达69.4%，创近年季度新高，主要得益于营业成本同比下降9.4%和平台收入分成压缩。海外游戏《燕云十六声》和《漫威争锋》持续扩展国际市场。有道净收入13.5亿元，略低于预期；云音乐净收入19.8亿元，符合预期。

盈利能力持续提升，降本增效全面兑现。Q1Non-GAAP营业利润率达43.4%，创近年新高。管理费用同比下降33%，销售费率环比回落至11%。新游关键进展方面，《遗忘之海》已获版号，预计5月28日开启删档付费测试，暑期上线；《无限大》主打都市开放世界，或成为中期最大弹性来源。

投资观点认为，游戏主业Q1展现淡季不淡的alpha，毛利率结构性改善验证了公司从“规模导向”向“利润导向”的转型。业绩全面超预期，但股价仍下跌，可能源于短期因素。公司估值处于相对底部，在自研能力+全球化双引擎驱动下，估值有修复空间，等待Q2新游管线催化信号。

风险提示：宏观经济下行；新游上线节奏不及预期；港股流动性受美债收益率持续上行压制。