Q1业绩开门红，23年後续有望持续改善

Q1业绩开门红，23年后续有望持续改善 事件：2023年Q1公司录得收入263.7亿，同比增长26%，创下历年Q1收入新高，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能等产品业务收入增长。期间毛利率为7.7%，同比大幅增加2.23个百分点，主要由于整体业务结构优化，新能源和海外大客户收入占比的提升以及产能利用率改善所致。期间公司归属于股东净利润为 4.6亿元，同比大幅增长154.9%。 报告摘要 收入结构优化，毛利率表现超预期2023年Q1尽管全球消费电子需求依旧疲软，但是受益于北美大客户产品稼动率的提升，户储需求拉动，以及汽车电子订单的带动，Q1收入同比增长26%至263.7亿，创下历年Q1收入新高。来自安卓端产品的收入有所下降，但是消费电子端整体依旧表现正增长，规模提升带动产能利用率提升，使得消费电子毛利率显著提升。 北美大客户业务份额稳步提升Q1伴随公司海外大客户业务份额持续提升，为客户多个核心产品线提供包含整机组装、模组、金属、玻璃和陶瓷的一站式服务；此外国内和海外多地的工业园布局，助力业务持续增长；在更多零部件和组装项目中，成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。 汽车智能系统业务快速增长2022年新能源汽车业务收入同比大幅增长146%至92.6亿元，主要原因来自于智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长。2023年Q1公司新能源汽车业务在自动驾驶、控制面板、无线充电等汽车电子产品线开始贡献收入，并伴随母公司出货量和搭载率的提升而增长，另一方面外部汽车电子客户产品Q1同比去年也有所增长。 公司动态 2023年5月5日 比亚迪电子（285.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：31.2港元 现价(2023-5-4)：23.1港元 总市值(百万港元)52,049.0 流通市值（百万港元）52,049.0 总股本(百万股)2,253.2 流通股本(百万股)2,253.2 12个月低/高(港元)13.7/28.3 平均成交(百万港元)213.0 股东结构 比亚迪股份（1211.HK）65.8% BFTrust6.1% 王念强0.76% 股价表现 海外工厂布局公司在东南亚地区如越南、印度、马来都有工厂，泰国也在考虑布局；越南主要产品线为组装，未来会加入零部件生产，2023年的规模和人数仍将扩大。母公司集团也有计划在海外建立汽车工业园，公司有望伴随母公司布局配套汽车电子工厂。 投资建议公司在北美大客户、电子烟客户方面业务进展顺利，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，2023年一季度财务表现打开了开门后，后续季度业绩有望持续保持增长。我们预计未来公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023/2024年26x/15x的市盈率，给与公司31.2港元的目标价，相较于最近收市价有35.1%的预期涨幅，维持“买入”评级。 股价及恒指相对走势 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 30.0 成交额（百万港元） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。 人民币千元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 89,056,978 107,186,288 126,609,384 141,284,872 161,819,286 YoY% 21.79% 20.36% 18.12% 11.59% 14.53% 净利润 2,309,882 1,857,618 2,390,633 4,081,881 6,228,333 每股盈利（港元） 1.18 0.95 1.22 2.08 3.169 YoY% -57.55% -19.58% 28.69% 70.74% 52.58% @23.1港元的市盈率19.724.419.011.17.3 每股派息（港元）0.120.190.240.420.63 股息现价比0.58%0.93%1.20%2.05%3.12% 数据来源：安信国际证券研究预测 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-3.5-8.652.1 绝对收益-5.1-16.547.7 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 126,609,384 141,284,872 161,819,286 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,662,877 11,497,045 15,086,171 毛利率(%) 6.8% 5.9% 7.6% 8.1% 9.3% 其他业务净额656,763 1,508,534 673,999 1,747,515 906,462 EBITDA利率(%) 5.0% 3.8% 3.4% 4.4% 5.1% 销售及管理费用-4,762,567 -6,040,388 -8,077,679 -9,013,975 -9,514,974 净利率(%) 2.6% 1.7% 1.9% 2.9% 3.8% 营业利润1,923,361 1,818,414 2,259,197 4,230,585 6,477,659 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.35% 5.64% 6.38% 6.38% 5.88% 税前盈利2,465,293 1,938,570 2,494,813 4,259,763 6,499,754 实际税率(%) 6.3% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 所得税-155,411 -80,952 -104,180 -177,882 -271,421 股息支付率(%) 10.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润2,309,882 1,857,618 2,390,633 4,081,881 6,228,333 库存周转天数 37.8 49.3 57.2 59.1 55.1 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 53.6 38.2 36.3 36.8 33.7 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 2,390,633 4,081,881 6,228,333 应付账款天数 61.4 77.3 196.4 195.6 194.7 折旧及摊销-2,557,006 -2,279,374 -2,078,658 -1,923,657 -1,805,145 EBITDA4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 财务状况 增长 总负债/总资产 0.42 0.55 0.80 0.60 0.78 总收入(%)21.8% 20.4% 18.1% 11.6% 14.5% 收入/净资产 3.71 4.18 4.78 4.75 4.66 EBITDA(%)-43.6% -8.5% 5.9% 41.9% 34.6% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.57 -0.40 0.53 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 76,930,360 17,519,251 99,840,900 EBITDA 4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 应收账款 10,897,028 11,829,478 13,726,989 15,160,690 15,160,690 净融资成本 -36,269 7,024 -37,291 -1,053,207 -183,073 存货 10,567,249 17,046,406 20,135,364 22,469,285 22,469,285 营运资金变化 5,257,289 4,224,968 4,536,180 5,130,213 8,121,825 其他流动资产 2,987,164 5,348,059 5,348,059 5,348,059 5,348,059 所得税 -138,642 -80,952 -104,180 -177,882 -271,421 流动资产 27,629,927 40,488,254 116,140,772 60,497,285 142,818,935 其他 -3,227,770 -1,485,212 63,561,955 -67,076,715 69,195,943 固定资产 13,163,935 15,680,247 13,559,632 13,139,308 12,836,617 营运现金流 6,334,975 6,763,616 72,294,519 -57,023,349 85,146,078 无形资产 9,758 8,718 70,416 67,083 64,629 其他非流动资产 371,662 817,154 817,154 817,154 817,154 资本开支 -3,853,840 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 非流动资产 13,545,355 16,506,119 14,447,202 14,023,545 13,718,400 其他投资活动 89,421 0 0 0 0 总资产 41,175,282 56,994,373 130,587,974 74,520,829 156,537,335 投资活动现金流 -3,764,419 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 100,170,788 40,838,700 117,873,395 短期银行借款 0 2,004,306 2,004,306 2,004,306 2,004,306 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 715,057 715,057 715,057 715,057 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,142,838 102,890,151 43,558,063 120,592,758 股息 -543,022 -371,779 -478,455 -816,937 -1,246,523 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 其他负债 927,711 1,216,466 1,216,466 1,216,466 1,216,466 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -542,839 -887,760 -1,324,428 总负债 17,148,179 31,359,304 104,106,617 44,774,529 121,809,224 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 -627,832 3,833,306 70,251,679 -59,411,109 82,321,650 股东权益 24,027,103 25,635,069 26,481,