莲花控股：国民调味老字号，双轮驱动赴新途
公司概况
- 莲花控股前身为周口地区味精厂，1984年成立，发展历程分为四个阶段：强势崛起期（1983-2001）、困境探索期（2002-2018）、破茧重生期（2019-2022）、双轮驱动期（2023年至今）。
- 公司以莲花味精起家，构筑起稳固的品牌根基，现已形成味精等氨基酸调味品、松茸鲜等复合调味品、液态调味品及健康调味食品构成的多元产品矩阵。
- 公司战略为“消费+科技”双轮驱动，在持续做强主业基础上，积极开辟第二增长曲线，进军智能算力等科技创新领域。
管理情况
- 公司为民营控股企业，李厚文通过蚌埠全瑞商贸、莲泰投资实现稳定控股。
- 管理团队兼具产业经验与科技视野，为公司高质量发展提供坚实保障。
- 公司股权结构稳固，控制路径清晰，历经破产重整后，产业链布局完善，经营基本盘根基稳固。
- 激励体系持续完善，通过股票期权、限制性股票工具及员工持股计划，夯实主营业务团队建设，培育算力新业务团队，深化核心团队长期利益绑定。
财务情况
- 公司自2019年破产重组以来，业绩增长势能强劲，盈利质量持续优化。
- 2019-2025年营收CAGR为12.50%，2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。
- 2025年味精等氨基酸调味品实现营收22.92亿元，营收占比高达66.40%，传统主业收入基本盘稳固。
- 算力服务作为公司第二增长曲线，2025年实现营收1.22亿元，同比+51.13%，营收占比达3.53%。
- 传统调味提质增效，新兴业务毛利突出，2025年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/面粉和面制品/料酒等液体调味品/算力服务分别实现毛利6.65/1.37/0.20/0.57/0.56亿元，毛利率分别为29.02%/29.68%/7.49%/37.12%/46.07%。
- 经营效率持续优化，盈利水平稳步提升，毛利率自2019年重整后持续改善，自2019年的10.16%提升至2025年的27.43%；归母净利率同步上行，2025年归母净利润达8.95%。
调味品行业
- 中国调味品市场规模自2020年4510亿元扩大至2024年4981亿元，2020-2024年CAGR为2.5%，行业持续稳健扩容。
- 味精作为单一调味品的代表之一，2024年总产量达301.48万吨，同比+11.91%；表观消费量达299.71万吨，同比+11.97%。
公司业务
- 公司产品格局持续优化，以莲花味精为核心，构建“一超多强”产品体系，莲花松茸鲜系列、莲花酱油系列等新产品已成为公司战略大单品。
- 公司渠道结构持续优化，2025年线下/线上分别实现营业收入30.04/4.26亿元，占营收比重分别为87.59%/12.41%，线上营收保持高景气增长态势。
第二增长曲线
- 算力业务：公司2023年设立控股孙公司莲花紫星，正式进军智能算力领域，目前已完成9地智算中心服务器部署，上线莲花紫星云计算平台，推出端侧智能产品，并已构建起安全高效的算力服务生态。2025年算力服务实现营收1.22亿元，同比+51.13%。
- 半导体业务：公司2026年收购纽菲斯46%股权，依托其在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类ABF膜核心赛道。
盈利预测与估值
- 预计2026-2028年营业总收入分别为43.23/53.49/65.22亿元，同比分别+25.2%/+23.7%/+21.9%；归母净利润分别为4.34/6.04/8.33亿元，同比增速分别为+40.41%/+39.10%/+38.03%。
- 考虑公司国民品牌壁垒坚实、双主业成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧风险、消费力恢复不及预期风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期风险、数据滞后风险。
