核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：铁合金面临高库存与弱需求的矛盾。钢厂盈利率下滑导致铁水产量下降，进而影响铁合金需求。五大材及铁合金自身库存均处于高位，硅锰库存环比+10.3%，硅铁库存环比+3.3%，去库压力较大。硅铁产量开始减产，硅锰已连续多周减产，去库依赖减产实现。
- 南华观点：铁合金基本面支撑震荡偏弱，成本端焦煤价格受保供影响下移，但下方空间有限。
- 近端交易逻辑：下游成材库存超季节性累库，旺季不旺；钢厂盈利率回落，黑色负反馈风险。
- 远端交易预期：反内卷预期仍存，铁合金下跌至成本线附近，下跌空间有限。市场博弈强预期与弱现实，平水季到来后硅锰南方产量下滑，供需压力或减弱，但反内卷无实质性进展则存在冲高回落风险。
交易型策略建议
- 行情定位：技术面10日、20日均线向下，MACD红柱变小。硅铁主力合约2601价格区间5200-6400，硅锰主力合约2601价格区间5500-6500。
- 基差策略：现货供给宽松，企业高库存，期货价格上涨速度可能快于现货，基差预计窄幅走弱，暂无策略。
- 月差策略：1-5月差处于近5年同期最低水平，但近月合约偏弱，反套风险较大，不建议马上抄底。
产业客户操作建议
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：硅铁开始减产(-4.38%)，硅锰延续减产，镁锭产量环比+21.96%。
- 利空信息：钢材旺季不旺，钢厂盈利率跌破40%；卷板材库存高企，超季节性累库；泰国发起反倾销调查；硅锰、硅铁库存继续累库。
- 下周关注事件：2026年FOMC票委卡什卡利讲话，美国初请失业金人数。
盘面解读
- 价量及资金：硅锰主力合约价格环比-0.21%，持仓量环比+6.81%；硅铁主力合约价格环比-0.65%，持仓量环比+8.37%。硅铁净持仓为空，硅锰净空单量增加。
- 基差月差结构：期限结构整体contango，硅铁阶段性合约变为贴水；基差窄幅波动；1-5月差可能进一步走弱。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：铁合金生产利润下滑，市场增产预期减弱，硅铁、硅锰产量已减产。
- 进出口利润：硅铁出口利润改善，出口量预计回升。
供需及库存推演
- 供需平衡表：供应端因利润下滑和淡季预期将下降；需求端受五大材累库和钢厂盈利率下滑影响将小幅下滑；仓单预计继续去库，总库存缓慢去库。
- 供应端：利润下滑导致减产驱动增加，硅铁减产驱动较大。
- 需求端：五大材库销比超季节性上升，抑制需求增量；高铁水维持难度大，炼钢需求可能下降。
- 库存端：高开工率下库存可能累库，但强制注销后仓单重新注册，总库存逐渐增加。
