产品量价齐升助力业绩增长，未来关注新产能和固态布局

当升科技盈利能力逐步提升。2025年公司实现营业收入103.74亿元，归母净利润6.32亿元，同比分别增长36.63%、34.02%；2026年一季度公司业绩继续保持增长，营收和净利润分别达到45.26亿元和2.77亿元，同比分别增长137.19%和150.25%，主要得益于产品价格上涨和销量增加。公司正极材料产品体系完整，2025年锂电材料销量达到14.89万吨，同比增长47.84%，截止2025年底有效产能达到15.2万吨，预计2026年产能将逐步转化为有效产能，奠定销量增长基础。长期来看，芬兰项目和云南合资项目将逐步投产，完善产业链和市场布局。成本和需求共同推动产品价格上涨，2026年1-4月我国动力和储能电池产量同比增长51.0%，原料端碳酸锂等上涨明显，公司通过长协和技术协作等方式保障资源供应和成本优势。截止2026年一季度，公司货币现金和交易性金融资产合计75亿元，为未来固态材料、钠电材料等项目做好准备。预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为182.31亿元、231.61亿元、277.27亿元，归母净利润分别为11.72亿元、14.96亿元、18.50亿元，对应PE分别为27x/21x/17x，维持“增持”评级。风险提示包括下游锂电池需求增长不及预期、产品价格大幅下跌、原材料成本大幅上涨、产能投放不及预期、产品出口下滑等。