量价齐升助力业绩增长，看好公司未来成长

农药 扬农化工（600486.SH） 买入-B(首次) 量价齐升助力业绩增长，看好公司未来成长 2022年8月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月29日 收盘价（元）： 114.77 年内最高/最低（元）： 148.88/100.47 流通A股/总股本（亿）： 3.10/3.10 流通A股市值（亿）： 355.67 总市值（亿）： 355.67 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：4.89 摊薄每股收益：4.89 每股净资产(元)：26.69 净资产收益率：18.32 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 公司披露2022年半年报。2022年上半年实现营业收入95.65亿元，同比增长43.14%，归属母公司股东的净利润15.15亿元，同比增长91.36%，加权平均ROE为19.65%。其中，公司2022年Q2实现营业收入42.98亿元，同比增长44.47%，归属净利润6.1亿元，同比增长75.81%。 量价同比提升，业绩大幅增长。公司业绩大幅提升，一方面是部分主要农药产品价格较上年同期上涨，另一方面是子公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产能增加，产销顺畅。公司原药、制剂产量分别为4.86万吨、2.49万吨，销量分别为5.22万吨、2.8万吨；公司原药、制剂平均售价分别为10.85万元/吨、4.82万元/吨，同比分别+38.79%、+55.74%。上半年草甘膦价格整体走势先跌后窄幅弹涨，保持在6.35-6.5万元/吨震荡。麦草畏价格持续平稳，市场价7.5万元/吨。菊酯价格稳定，截至6月30日，高效氯氟氰菊酯原药市场价19.5万元/吨；联苯菊酯原药市场价28万元/吨；高效氯氰菊酯市场价17万元/吨；氯氰菊酯原药市场价8.5万元/吨。 公司生产稳定高效运行支持业务增长，积极推动南北基地建设。公司围绕市场需求，坚持以多产支持快销，努力克服疫情封控、物流不畅等严峻挑战，实现生产的稳定高效运行，其中，优嘉三期产能全面释放，四期调试逐步释放，优士产能继续保持满负荷运行，江苏优科围绕市场需求，生产旺季“人休机不停”，支持业务增长。公司加快多个工程项目的推进，取得阶段性进展和成效。优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，北方基地项目全力推进，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行。 贸易业务快速攀升，公司行业影响力进一步保持。公司实现销售24亿元，同比增长105%，通过强化重点品种销售，持续深化协同，继续扩大第三方客户合作，支持重点客户在美国、巴西等市场开展产品登记，出口收入同比大幅增长。公司荣获2022全国农药行业销售TOP100第二名，行业内继续保持良好的知名度和影响力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母公司净利润20.07/22.26/24.83亿元，对应EPS为6.47/7.18/8.01元，目前股价对应2022-2024年PE为17.7/16/14.3倍，维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,831 11,841 14,535 16,407 18,523 YoY(%) 13.0 20.4 22.7 12.9 12.9 净利润(百万元) 1,210 1,222 2,007 2,226 2,483 YoY(%) 3.4 1.0 64.2 10.9 11.6 毛利率(%) 26.3 23.1 27.1 26.8 26.5 EPS(摊薄/元) 3.90 3.94 6.47 7.18 8.01 ROE(%) 20.3 17.6 22.9 20.7 19.0 P/E(倍) 29.4 29.1 17.7 16.0 14.3 P/B(倍) 6.0 5.1 4.1 3.3 2.7 净利率(%) 12.3 10.3 13.8 13.6 13.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6378 7851 8764 11676 14094 营业收入 9831 11841 14535 16407 18523 现金 1891 2272 2535 4594 6235 营业成本 7244 9110 10594 12016 13619 应收票据及应收账款 1868 2820 2735 3609 3525 营业税金及附加 29 29 39 42 48 预付账款 500 527 658 707 824 营业费用 219 269 327 371 418 存货 1632 1867 2412 2358 3079 管理费用 505 586 733 820 930 其他流动资产 487 365 424 407 431 研发费用 332 374 475 527 600 非流动资产 4517 5252 5819 5930 6030 财务费用 179 99 105 112 86 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -1 -1 -2 -2 固定资产 3607 3375 4216 4554 4801 公允价值变动收益 116 43 43 43 43 无形资产 506 492 480 459 441 投资净收益 24 39 39 39 39 其他非流动资产 404 1385 1123 917 788 营业利润 1434 1444 2369 2627 2930 资产总计 10895 13102 14583 17605 20124 营业外收入 2 5 5 5 5 流动负债 4102 5724 5372 6435 6722 营业外支出 16 9 9 9 9 短期借款 451 276 334 315 321 利润总额 1420 1440 2365 2623 2927 应付票据及应付账款 2695 3247 3844 4129 4934 所得税 209 217 357 396 442 其他流动负债 956 2200 1194 1992 1467 税后利润 1211 1223 2008 2228 2485 非流动负债 841 432 457 391 339 少数股东损益 1 1 2 2 2 长期借款 553 253 242 188 132 归属母公司净利润 1210 1222 2007 2226 2483 其他非流动负债 288 179 215 203 207 EBITDA 1803 1975 2801 3154 3506 负债合计 4943 6155 5830 6826 7061 少数股东权益 4 3 5 6 8 主要财务比率 股本 310 310 310 310 310 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 637 592 592 592 592 成长能力 留存收益 4898 5936 7614 9474 11549 营业收入(%) 13.0 20.4 22.7 12.9 12.9 归属母公司股东权益 5948 6944 8749 10773 13054 营业利润(%) 2.5 0.7 64.0 10.9 11.5 负债和股东权益 10895 13102 14583 17605 20124 归属于母公司净利润(%) 3.4 1.0 64.2 10.9 11.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 23.1 27.1 26.8 26.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 12.3 10.3 13.8 13.6 13.4 经营活动现金流 1378 1454 1961 3103 2714 ROE(%) 20.3 17.6 22.9 20.7 19.0 净利润 1211 1223 2008 2228 2485 ROIC(%) 17.2 14.6 20.8 18.9 17.3 折旧摊销 393 579 489 618 724 偿债能力 财务费用 179 99 105 112 86 资产负债率(%) 45.4 47.0 40.0 38.8 35.1 投资损失 -24 -39 -39 -39 -39 流动比率 1.6 1.4 1.6 1.8 2.1 营运资金变动 -382 -113 -563 228 -499 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.3 1.5 其他经营现金流 1 -294 -40 -44 -42 营运能力 投资活动现金流 -1178 -1138 -980 -645 -743 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 -624 -142 -718 -399 -331 应收账款周转率 5.6 5.1 5.2 5.2 5.2 应付账款周转率 2.8 3.1 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.90 3.94 6.47 7.18 8.01 P/E 29.4 29.1 17.7 16.0 14.3 每股经营现金流(最新摊薄) 4.45 4.69 6.33 10.01 8.76 P/B 6.0 5.1 4.1 3.3 2.7 每股净资产(最新摊薄) 19.19 22.41 28.23 34.76 42.12 EV/EBITDA 19.3 17.4 12.0 10.0 8.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有