业绩大幅增长，多款产品量价齐升，产能持续提升

中國心連心化肥（1866）更新報告 買入2022年9月1日 業績大幅增長，多款產品量價齊升，產能持續提升 業績大幅增長：公司2022年上半年實現收入人民幣122.14億元人民 幣，同比增長61%；毛利約30.6億元，同比增長44%；綜合毛利率約為25.1%，較同期下滑2.8個百分點，主要受到成本升高影響；歸母淨利潤為9.6億元，同比增長49%，業績取得大幅增長。 多款產品量價齊升：2022年上半年公司多款產品分部收入有較大幅度的增長。其中尿素的銷量和平均售價分別同比增加約23%和35%，收入達到34.38億，同比增加66%，毛利率為35%，與同期持平。車用尿素溶液收入增長23%，實現營業收入2.9億元，銷量和平均售價分別同比增加約12%和10%，毛利率同比下滑1.2個百分點至34.6%。公司複合肥分部銷售收入實現37.63億元，同比增長90%，其中銷量同比增長31%至119.4萬噸，平均售價同比增長45%，帶動了銷售收入的增長。公司的甲醇業務實現營業收入11.61億元，同比增長58%，主要由於甲醇的平均售價以及銷量同比增長20%和32%，毛利率由同期的19.7%下滑至2.3%，主要由於煤炭價格上升帶動平均生產成本上升46%所導致。公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇業務分別實現營業收入7.74億、5.87億以及4.01億，同比增長25%、10%以及20%，平均售價亦有19%、32%以及31%的增長，多款產品實現量價齊升。 產能持續提升：公司江西基地一期DMF專案近期順利投入生產，一期規劃年產能為10萬噸，二期三期DMF專案也正在籌備中。與此同時，江西基地二期專案、新疆准東新基地以及多個複合肥生產專案的新建都在籌畫中。未來隨著多個新專案的建成投產，公司產能將得到持續提升，公司盈利能力將隨著產能的不斷提升得到進一步的推動。 目標價6.99港元，維持買入評級：我們預計公司22/23/24年收入分別為221.6億、266.1億及292.4億元，歸母淨利潤為18億、21.7億及25億元。基於2022的盈利預測，我們調整目標價至6.99港元，給予4倍PE的估值中樞，維持買入評級。 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk鄒煒 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業化工 股價4.41港元 目標價6.99港元 （+58.53%） 股票代碼1866 已發行股本12.28億股 市值54.16億港元 52周高/低8.62/4.40港元 每股淨資產6.64港元 主要股東劉興旭（35.25%）閆蘊華（23.60%） 截止12月31日财政年度 2020历史 2021历史 2022预测 2023预测 2024预测9 收入（百万元人民币） 10,445 16,815 22,160 26,614 29,2948 变动（％） 16.99% 60.99% 31.79% 20.10% 10.07%7 净利润（百万元人民币） 348 1,294 1,803 2,179 2,5046 每股摊薄收益（人民币元）变动（％） 0.30 9.8% 1.10 272.2% 1.5439.3% 1.8620.9% 2.14 4 14.9%3 基于4.41港元的市盈率（倍） 13.08 3.51 2.52 2.09 1.822 基于4.41港元的市净率（倍） 0.71 0.57 0.44 0.34 0.281 每股派息（人民币） 0.10 0.19 0.31 0.37 0.430 股息现价比（％） 2.58% 4.89% 7.93% 9.58% 11.01%/9 1/1 1/1 /1 12 1/ 1 /1 / 22 /1 /3 22 /1 /1 /1 /7 22 1 / 22 盈利摘要股價表現 5 / / 1 / 11 0/12 2122 /1/4/5/6222222 11 / / / /89 22 20202202202202020 20202020 2020 來源:公司資料,第一上海預測來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 损益表财务分析 人民币百万元财务年度截至12月31日 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 人民币百万元财务年度截至12月31日 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 收入 10,444.7 16,815.3 22,160.4 26,614.0 29,294.0 盈利能力 毛利 2,214.6 4,388.9 5,464.1 6,617.7 7,228.1 毛利率(%) 21.2% 26.1% 24.7% 24.9% 24.7% 其他收入 198.7 169.4 169.4 169.4 169.4 EBITDA利率(%) 15.1% 21.2% 19.4% 19.0% 19.3% 销售及管理费用 (1,244.9) (1,697.3) (2,037.4) (2,554.9) (2,607.2) 净利率(%) 3.3% 7.7% 8.1% 8.2% 8.5% 其他开支 (129.8) (88.6) (97.4) (107.2) (117.9) 营业利润 1,038.7 2,772.3 3,498.6 4,124.9 4,672.3 营运表现SG&A/收入(%) 11.9% 10.1% 9.2% 9.6% 8.9% 财务费用 (401.4) (583.4) (658.3) (690.8) (726.2) 实际税率(%) 16.9% 18.7% 18.7% 18.7% 18.7% 税前盈利 631.1 2,175.6 2,841.6 3,435.6 3,947.8 库存周转 44.0 47.2 50.0 65.0 70.0 所得税 (106.9) (406.2) (530.6) (641.5) (737.1) 应付账款天数 22.6 22.7 15.0 10.0 10.0 少数股东应占利润 176.5 475.2 508.4 614.7 706.3 应收账款天数 26.0 21.8 25.0 30.0 35.0 净利润 347.7 1,294.1 1,802.6 2,179.4 2,504.3 折旧及摊销 536.6 785.0 809.1 920.3 975.9 财务状况 EBITDA 1,575.3 3,557.3 4,307.7 5,045.2 5,648.2 净负债/股本 3.2 3.1 1.9 1.4 1.2 收入/总资产 0.50 0.66 0.75 0.78 0.74 增长 总资产/股本 4.63 4.48 3.16 2.68 2.40 总收入(%) 17.0% 61.0% 31.8% 20.1% 10.1% 盈利对利息倍数 2.6 4.8 5.3 6.0 6.4 EBITDA(%) 10.5% 125.8% 21.1% 17.1% 12.0% 每股收益(%) 9.8% 272.2% 39.3% 20.9% 14.9% 资产负债表 现金流量表 人民币百万元 20年 21年 22年 23年 23年 人民币百万元 20年 21年 22年 23年 24年 财务年度截至12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 财务年度截至12月31日 实际 预测 预测 预测 预测 现金 682.0 893.1 653.3 540.8 940.6 经营活动 应收账款 743.4 1,004.6 1,517.8 2,187.5 2,809.0 营运资金变动前 1,858.2 3,898.9 4,263.5 4,992.6 5,585.4 存货 992.1 1,607.4 2,287.2 3,561.0 4,231.8 营运资金变化 (47.2) (747.2) (1,103.3) (1,892.4) (1,033.1) 其他流动资产 1,761.5 2,266.2 2,372.1 2,488.7 2,617.2 所得税 (106.9) (406.2) (530.6) (641.5) (737.1) 总流动资产 4,179.1 5,771.3 6,830.4 8,778.0 10,598.6 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 15,000.5 18,056.0 21,125.5 23,871.9 27,452.6 营运现金流 1,704.0 2,745.5 2,629.6 2,458.7 3,815.2 矿权 84.6 237.0 237.0 237.0 237.0 其他固定资产 1,690.9 1,442.4 1,442.4 1,442.4 1,442.4 投资活动 总资产 20,955.1 25,506.7 29,635.3 34,329.2 39,730.6 资本开支 (3,888.6) (3,656.6) (3,069.5) (2,746.3) (3,580.8) 短期负债 其他投资活动 (13.2) (69.1) 0.0 0.0 0.0 应付帐款 509.0 774.4 686.1 547.8 604.5 投资活动现金流 (3,901.8) (3,725.7) (3,069.5) (2,746.3) (3,580.8) 短期银行贷款 4,137.7 6,402.2 6,466.2 6,530.9 6,596.2 其他短期负债 3,910.7 4,209.6 4,200.2 4,389.0 4,592.0 融资活动 总短期负债 8,557.4 11,386.2 11,352.6 11,467.8 11,792.8 负债变化 2,314.2 1,444.3 560.7 611.0 666.3 长期银行贷款 5,210.1 4,966.6 5,463.2 6,009.5 6,610.5 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他负债 763.3 1,192.5 669.2 669.2 669.2 股息 (93.7) (116.2) (360.5) (435.9) (500.9) 总负债 14,530.7 17,545.3 17,485.0 18,146.5 19,072.4 其他融资活动 (225.1) (136.8) 0.0 0.0 0.0 少数股东权益 1,893.9 2,267.8 2,776.3 3,391.0 4,097.3 融资活动现金流 1,995.4 1,191.3 200.2 175.1 165.4 股东权益 4,530.4 5,693.6 9,374.1 12,791.7 16,560.9 现金变化 (202.4) 211.1 (239.8) (112.5) 399.8 每股净资产(元) 5.48 6.80 8.92 11.36 14.10 期初持有现金 884.4 682.0 893.1 653.3 540.8 营运资金 (4,378.2) (5,614.9) (4,522.1) (2,689.8) (1,194.1) 期末持有现金 682.0 893.1 653.3 540.8 940.6 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報