公司动态研究报告：营收稳健增长，国际化与矿机双轮驱动开启新周期

徐工机械2025年实现营收1,008.23亿元，同比增长8.37%，归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%，经营净现金流达141.42亿元，同比增长148.42%，创历史新高，显示公司经营质量显著改善。核心板块全面发力：土方机械收入301.31亿元，同比增长25.49%；起重机械收入209.83亿元，同比增长11.03%；矿业机械收入93.77亿元，同比增长23.83%。公司整体毛利率22.61%，同比提升0.06个百分点，计划通过"一稳一降四调整"策略持续提升毛利率。2026年一季度营收297.91亿元，同比增长9.26%；净利润20.56亿元，同比增长0.86%。

国际化与矿机双轮驱动是公司长期增长引擎。2025年境外营收485.99亿元，同比增长16.58%，占比达48.20%，毛利率25.80%，显著高于境内业务。矿业机械板块目标2030年超400亿元，未来五年复合增速超30%，驱动因素包括新能源矿产需求增长、矿山开采工艺深部化及公司技术领先优势。新能源转型加速，电控等核心零部件布局成熟，2025年新能源产品收入同比增长23.6%，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，公司在新能源矿用装备领域跻身全球领先行列。公司产品竞争优势突出，16类主机位居国内第一，多类产品持续保持全球第一。

盈利预测：2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，对应PE分别为14.5、11.5、9.9倍。维持"买入"投资评级。

风险提示：工程机械行业周期波动风险、海外市场地缘政治及汇率波动风险、原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险、矿业机械放量节奏不及预期风险、行业竞争加剧导致价格体系承压风险。