公司动态研究报告：基建业务稳健增长，矿储丰富提供发展新动能

证 券 研2023年02月12日 究 报基建业务稳健增长，矿储丰富提供发展新动能 告—中国中铁（601390.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌基建行业龙头，业绩稳健增长 公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，在基础设施建设领域处于行业领先地位。公司业绩增长稳健。2022年上半年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造 基本数据2023-02-10 当前股价（元） 总市值（亿元） 5.91 1463 总股本（百万股）24752 流通股本（百万股）20364 52周价格范围（元）4.99-7.14 日均成交额（百万元）647.67 市场表现 (%)中国中铁沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为4837.0\87.0\127.6\234.5\319.8亿元，分别同比增长9.2%\17.8%\7.0%\69.1%\44.9%，毛利率分别为 7.7%\27.8%\19.8%\14.4%\16.5%。其中房地产业务毛利率大幅下降，主要受国内疫情多点散发及房地产市场下行影响。 截至2022年，公司新签订单规模30323.9亿元，其中基础设 施建设延误新签项目7960个，新签合同额26659.3亿元，同比增长10.3%；勘察设计与咨询服务新签合同额278.9亿元，同比增长35.7%；工业设备与零部件制造业务新签合同额631.9亿元，同比增长3.1%；房地产开发新签合同额 751.9亿元，同比增长29.6%；其他业务新签合同额2001.9 亿元，同比增长15.9%。 新战略规划助力公司盈利结构性改善。公司加大结构调整和转型升级力度，积极培育壮大新业务，主动开启增长“第二曲线”，主要围绕国家重点支持领域如水利水电，清洁能源，生态环保类项目进行拓展。新领域业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目的体量增长，对公司利润会起到结构性改善作用，相应的公司总体毛利率也会有所提升。 2022年，全国固定资产投资完成额累计同比增长5.1%，其中基础设施建设投资累计同比增长11.52%，是经济稳增长的主要把手。 根据华鑫宏观团队，我们预测2023年我国基建投资增速为8%，公司近年来大力拓展铁路市政业务之外的其他细分基建业务，我们预计公司订单将持续超过基建投资增速。 ▌钼铜矿储量丰富，有望提供公司发展新动能 公司主要通过全资子公司中铁资源集团开展矿产资源业务，叫鹿鸣钼矿。截止至2022年上半年，公司拥有钼金属量保有储量约65万吨，处于国内同行业领先地位，2021年产量14955吨，2022年上半年，公司控股的黑龙江伊春鹿鸣钼矿共生产钼金属7801.6吨，同比增长0.07%，其钼金属产能已居国内同行业前列。 钼价涨幅明显，有望持续景气。2023年2月2日，钼精矿报 价5490元/吨度，较2022年年初增长136.6%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。 此外，公司铜金属的储量和产能同样居于行业前列。公司名下有刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿（持股41.72%）均可生产铜金属。截止至2022年上半年，公司铜金属量保有储量约819.5万吨，2021年产量 24.23万吨，同比增加14.43%，2022年上半年铜金属产量 16.1万吨，同比增加46.9%，随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对2022年略有增加。 铜价有望维持高位景气。2023年1月伦敦金属交易所铜现货结算价月均价格为9026美元/吨。2022年全年铜价平均为8759美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。 我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。 ▌推动股权激励，彰显公司信心 公司于21年11月22日公布2021年股权激励办法，股权激 励计划首次授予的激励对象人数不超过732人，包括公司公告本计划时在公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2022-2024年公司扣非后净利润复合增长率将不低于12%。 我们认为，随着公司限制性股票授予完成，激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性、主动性，提高公司整体经营水平，推动公司业绩增长。 ▌央企估值回归在即 2022年12月，上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，其中指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。公司作为基建领域的核心央企，其PE/PB分位数分别位于公司上市以来的4.48%/2.28%，其估值分位位于历史低位。 2022年12月，国资委于中央企业负责人会议中将2023年中央企业考核经营指标调整为“一利五率”。其中将用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，此调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。同时，增加营业现金比率这一指标的考核也充分展现了国资委对于企业现金流的重视，我们认为后续央企经营性现金流有望出现较大改善。 我们认为伴随我国推动优质央国企估值回归，公司作为基建领域的优质央企，其市场表现有望率先回暖。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为11983、13265、14539亿元，EPS分别为1.29、1.63、1.84元，当前股价对应PE分别为4.6、3.6、3.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,073,272 1,198,326 1,326,462 1,453,936 增长率（%） 10.1% 11.7% 10.7% 9.6% 归母净利润（百万元） 27,618 31,808 40,310 45,550 增长率（%） 9.6% 15.2% 26.7% 13.0% 摊薄每股收益（元） 1.12 1.29 1.63 1.84 ROE（%） 7.7% 8.6% 10.5% 11.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,073,27 1,198,32 1,326,46 1,453,93 公 现金及现金等价物178,913192,790243,191275,731 2626 1 5 3 营业税金及附加 5,930 6,621 7,329 8,033 销售费用 5,948 6,641 7,351 8,058 管理费用 24,286 27,116 30,015 32,899 财务费用 3,804 8,347 8,636 8,575 研发费用 24,756 27,641 30,596 33,536 费用合计 58,794 69,744 76,598 83,068 资产减值损失 -4,254 -4,254 -4,254 -4,254 公允价值变动 -515 -515 -515 -515 投资收益 631 631 631 631 营业利润 38,782 44,485 56,055 63,187 加:营业外收入 787 787 787 787 减:营业外支出 1,982 1,982 1,982 1,982 利润总额 37,586 43,289 54,859 61,992 所得税费用 7,117 8,197 10,387 11,738 净利润 30,470 35,093 44,472 50,254 少数股东损益 2,852 3,285 4,163 4,704 归母净利润 27,618 31,808 40,310 45,550 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 10.1% 11.7% 10.7% 9.6% 归母净利润增长率 9.6% 15.2% 26.7% 13.0% 盈利能力毛利率 10.2% 10.6% 11.0% 11.1% 四项费用/营收 5.5% 5.8% 5.8% 5.7% 净利率 2.8% 2.9% 3.4% 3.5% ROE 7.7% 8.6% 10.5% 11.4% 偿债能力资产负债率 73.7% 74.2% 75.2% 75.6% 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 存货周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 每股数据(元/股)EPS 1.12 1.29 1.63 1.84 P/E 5.3 4.6 3.6 3.2 P/S 0.1 0.1 0.1 0.1 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 应收款 127,070 141,876 157,046 172,139 存货 203,446 227,561 250,729 274,776 其他流动资产 291,359 323,329 356,085 388,673 流动资产合计 800,788 885,555 1,007,05 1,111,31 营业成本963,4061,070,98 1,179,98 1,293,15 非流动资产: 2 9 金融类资产 16,985 16,985 16,985 16,985 固定资产 67,493 67,093 64,261 60,633 在建工程 6,834 2,733 1,093 437 无形资产 125,625 119,344 113,062 107,095 长期股权投资 96,160 96,160 96,160 96,160 其他非流动资产 264,827 264,827 264,827 264,827 非流动资产合计 560,938 550,158 539,403 529,152 资产总计 1,361,72 6 1,435,71 3 1,546,45 5 1,640,47 1 流动负债:短期借款 52,843 90,343 110,343 120,343 应付账款、票据 405,520 383,803 422,879 463,436 其他流动负债 185,402 185,402 185,402 185,402 流动负债合计 787,860 820,433 896,712 964,384 非流动负债:长期借款 195,142 225,142 245,142 255,142 其他非流动负债 20,381 20,381 20,381 20,381 非流动负债合计 215,523 245,523 265,523 275,523 所有者权益股本 4 24,571 7 24,752 5 24,752 7 24,752 股东权益 358,343 369,756 384,220 400,564 负债和所有者权益 1,361,72 6 1,435,71 3 1,546,45 5 1,640,47 1 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 30470 35093 44472 50254 少数股东权益 2852 3285 4163 4704 折旧摊销 9910 10781 10440 9937 公允价值变动 -515 -515 -515 -515