研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：国内豆粕库存季节性高位，油厂开机及到港加速将推高库存，但华北压车现象逐渐缓解；下游饲料厂物理库存下行，近月采购谨慎，预期开机后现货价格将承压。
- 菜粕盘面：澳籽新年度买船持续，加菜籽买船利润下滑但仍有部分买船，后续供应恢复，华南、华东油厂停机；华南水产备货处于季节性需求中，澳籽粕仓单压制下盘面走弱，交割基准回归现货定价。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：M09下方空间有限，震荡行情，远月底部锚定2800-2900。
- 策略建议：前期多单持有，下方卖出看跌期权。
- 基差、月差及对冲套利策略：M9-1月差延续正套，中期一口价采购为主；M9-1正套尝试。
- 近期策略回顾：多空操作调整，部分策略止盈离场。
1.3 产业客户操作建议
未详细展开。
1.4 基础数据概览
未详细展开。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：USDA出口销售周报显示美国对华大豆出口量下降，Abiove上调巴西大豆压榨量及产量预期，巴西Secex大豆出口领先去年同期，阿根廷大豆产量上调。
- 利空信息：美国多地将迎来强降雨改善干旱，巴西大豆出口步伐领先去年同期，加拿大油菜籽出口减少，布宜诺斯艾利斯谷物交易所上调阿根廷大豆产量预期。
- 现货成交信息：下游近月库存季节性回落，现货成交刚需，远月成交放量，明年5-7月采购偏积极。
2.2 下周重要事件关注
USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕跟随外盘回落，现货压力回归；菜粕因澳籽粕仓单偏弱走弱。资金动向显示豆粕减空加多，菜粕减多加空；豆粕期权PCR指标空头回升。月差结构豆粕近C远B，菜粕09合约升水回吐。基差结构豆粕、菜粕基差回落，豆菜粕价差回升。
- 外盘：中美谈判后美豆油走弱拖累盘面，CFTC显示管理基金整体保持多头。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
美豆、南美豆及加拿大菜籽产区压榨利润均回升。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
进口大豆5月预估到港1200万吨，6月1150万吨；北方区域或出现到港开榨衔接问题。加菜籽买船利润回落，澳籽供应余量有限，后续供应修复预期偏强。
4.3 国际进出口
美国、巴西、阿根廷、中国大豆及菜籽进出口数据未详细展开。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 美国：2026/27年度产量增4.06%至1.21亿吨，期末库存降8.82%至3.10亿蒲，供需边际收紧支撑农场均价回升至11.4美元/蒲。
- 南美：2026/27年度产量增600万吨至1.86亿吨，期末库存微降30万吨至3739万吨，仍为全球大豆供应核心增量来源。
- 阿根廷：新季产量恢复至5000万吨，期末库存升60万吨至2392万吨，对外出口供给能力收缩。
5.2 国内供应端及推演
二季度巴西大豆到港压力持续压制M07，M09更关注美豆种植；中加关税减免后菜系供应压力回归。
5.3 国内需求端及推演
国内大豆二季度结转库存偏宽裕，压榨量维持高位；豆粕消费量难有增量。
5.4 国内库存端及推演
二季度后巴西大豆到港，豆粕库存回升，属于国内年度供应压力最大时间节点。
