南华期货油料产业周报：逐渐进入天气市炒作期20260527

———逐渐进入天气市炒作期 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：对于国内豆粕，全国大豆库存继续保持季节性高位，随着油厂逐渐开机，且山东、华南后续大豆到港通关加速，压榨节奏或将加快，全国豆粕库存开始逐渐回升。但华北地区依旧存在压车现象，后续预计逐渐缓解；下游饲料厂物理库存进一步下行，虽存在集中备货远月情况，但近月采购仍偏谨慎。市场普遍预期后续开机后将继续打压豆粕现货价格，故仍以刚需补库备货为主。 后市来看，中美谈判落地，虽关税可能进一步调整，叠加美方发言提及农产品采购，但暂无对于具体采购量级体现，后续关注中方对于美豆采购进展。新作首次USDA报告奠定年度中性水平库存，对出口与供应情况更加敏感。美豆新作播种进度较往年偏快，厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响，短期内受原油回落影响走弱，但下方空间有限。内盘来看，M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植，下跌空间有限，但M7-9仍将延续反套走势，后续基差或跟随走弱。 当前菜粕盘面交易重点在于：澳籽新年度买船继续，加菜籽虽买船利润下滑，但仍有部分买船。后续随着加菜籽逐渐到港，供应不断恢复，华南、华东部分油厂停机，短期内存在供应减量。需求端来看，华南地区水产集中备货，处在季节性需求中。整体来看，在近月澳籽粕仓单压制下盘面连续走弱，但关于新规修订同样使得交割基准回归现货定价。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，开机率不断回升，油厂豆粕库存企稳回升。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存逐渐回落，预期后续继续下跌过程中将保持主动降库为主。 3.交易所库存来看，豆粕仓单保持高位；菜粕仓单以低价澳籽粕为主。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本在船运费涨价后保持坚挺，进口利润回落，针对当前巴西价格，国内采购减缓，但前期高利润时买船较多。 2.目前中美贸易关系缓和，国储或将重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言连续三年2500万吨是否会通过商业买船兑现，关注中方政策开放情况。加拿大、澳大利亚菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.南美大豆收获进度加速，但出口贴水维稳，等待到港量逐渐兑现。 5.美国大豆开启种植，播种初期土壤墒情偏干有利于加快播种进度，当前快于往年同期，厄尔尼诺气候逐渐形成，产区出现干旱迹象。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：M09自身下方空间有限，震荡行情看待。∗价格区间：豆粕远月底部锚定2800-2900附近。∗策略建议：前期多单可持有，下方卖出看跌期权同样可持有。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：后续M9-1月差延续正套，未转月以当前月差看可逐渐转月，已点价按刚需提货即可；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：M9-1正套尝试。∗对冲套利策略：暂无。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场； 6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套全部止盈；9、M5-9反套全部止盈。2026/04/0710、RM5-9反套全部止盈。2026/04/21 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、USDA出口销售周报：截至2026年5月14日，2025/26年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）的累计大豆出口量为1121万吨，低于去年同期的2241万吨。当周美国对中国装运27.2万吨大豆。2025/26年度迄今美国对中国已销售但未装运的大豆为66.9万吨，去年同期6.6万吨。2025/26年度迄今美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1187万吨，比去年同期的2248万吨降低47.2%。2025/26年度迄今美国大豆销售总量为3937万吨，比去同期的4819万吨减少18.3%。 2、Abiove：上调2026年巴西大豆压榨量预计达6250万吨，创历史新高；大豆产量预估1.8013亿吨，出口1.141亿吨，豆粕、豆油产销出口同步上调，3月压榨量环比同比双增。 3、巴西经纪行Stag国际公司：如果未来三年中国每年将从美国购买2500万吨大豆，巴西可能调整其贸易流向，中国以外的主要大豆买家可能转向巴西等供应源。行业人士称，现在评估美国周日宣布的这项协议对巴西农业行业的影响还为时尚早。与此同时，巴西农作物的竞争力很强，将使其能够扩大在其他市场的份额。 4、阿根廷农业部：2026年2月份阿根廷大豆压榨量为199万吨，低于1月份的272万吨，也低于去年同期的264万吨，创下2023年12月(193万吨)以来的最低月度压榨值。2025年（1至12月），阿根廷大豆压榨总量为4264.5万吨，略高于2024年的4216.9万吨。 【利空信息】 1、美国气象学家：本月底的活跃天气模式将为美国多个长期干旱地区带来久违的强降雨。从东南部到大平原，再到太平洋西北部，大范围的降水有望显著改善当地土壤湿度、河流流量及植被生长状况，为即将到来的夏季缓解燃眉之急。2、SECEX：5月份迄今巴西大豆出口步伐领先去年同期水平。5月1至22日，巴西大豆出口量为1138万吨，2025年5月全月为1410万吨。5月份迄今的日均出口量为758,854吨，同比增长13.0%。5月份迄今的大豆出口均价为每吨422.7美元，同比上涨8.4%。3、加拿大统计局：2025/26年度第41周，加拿大油菜籽出口步伐加快。截至5月17日当周，油菜籽出口量为25万吨，上周16万吨。2025/26年度迄今出口量694万吨，同比减少15.2%，上周减少16.4%。4、布宜诺斯艾利斯谷物交易所：由于收割工作进展顺利，单产高于预期，阿根廷2025/26年度大豆产量预计将达到5010万吨，高于此前预估的4860万吨。阿根廷大豆收割工作已完成了75%，较一周前提高了17%。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存逐渐季节性回落，现货成交保持刚需备货节奏，但远月成交放量，对于明年5-7月采购偏积极。 2.2下周重要事件关注 1、周二USDA出口检验报告，巴西Secex周报；2、周三USDA作物生长报告；3、周五USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面跟随外盘走势回落为主，国内现货压力回归。菜粕由于自身澳籽粕仓单问题，走势偏弱。 ∗资金动向 豆粕（左）近期重点盈利席位减空加多和菜粕（右）近期重点盈利席位减多加空。从豆粕期权PCR指标来看空头指标回升。 ∗月差结构 豆粕期限结构呈现近C远B结构。菜粕月差结构来看09合约逐渐回吐升水。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差继续回落，豆菜粕价差回升。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘中美谈判后多头资金集中兑现盘面快速下跌，但后续原油下跌带动美豆油走弱，进而拖累盘面走势。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头小幅回落，但整体看资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润继续回升维持高位。南美产区巴西、阿根廷利润同样回升。加拿大菜籽国内压榨利润继续走强。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，5月预估到港1200万吨，6月1150万吨左右。目前看北方区域可能会出现到港开榨衔接问题，关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽买船利润回落，澳籽供应余量有限，且前期澳籽全年买船已完毕，加菜籽额外买船使得后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 本次5月报告首次预测2026/27年度美国大豆产量达44.35亿蒲（约1.21亿吨），同比增4.06%，压榨、出口分别受生物燃料需求和海外采购拉动同步增长，但在美方发言中，本次会面对于中美双方大豆采购协议没有额外增量，可能保持每年2500万吨量级，但中方仍未对具体数量做出表态。最终期末库存降至3.10亿蒲、同比减8.82%，供需边际收紧支撑农场均价回升至11.4美元/蒲。 南美方面，2026/27年度大豆产量预计再创新高至1.86亿吨、同比增600万吨，供需双旺格局延续，压榨量提至6500万吨、出口量增至1.175亿吨，仅期末库存微降30万吨至3739万吨，仍为全球大豆供应的核心增量来源。 阿根廷新季大豆产量恢复至5000万吨、同比增200万吨，政策导向偏向国内转化，压榨量上调至4300万吨的同时出口大幅下调225万吨至600万吨，最终期末库存升至2392万吨、同比增60万吨，对外出口供给能力有所收缩。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面M07合约整体高度，但M09在二季度更关注美豆种植。中加关税减免后，二季度菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆二季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升，属于国内年度供应压力最大的时间节点。