油脂油料月报：天气炒作进入高潮 美豆或将先扬后抑

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 天气炒作进入高潮美豆或将先扬后抑 2023年7月30日 蛋白粕方面，国际方面，8月的美豆市场进入天气炒作高潮期，目前天气仍有隐忧，优良率的回升缓慢以及8月美国中西部北部地区高温少雨仍对美豆生长造成一定的影响。市场预期美豆单产或将从52蒲/英亩下调，但维持在50蒲/英亩之上应该是大概率事件。从目前CBOT大豆的走势来看，目前市场对于单产在50.5蒲式耳/英亩-52蒲式耳/英亩已经所有反应，如果8月降雨符合预期，田间调研单产在此前市场预期内，那么CBOT大豆上行空间可能就要减弱，市场面临高位整理或回落。但是如果8月降雨不及预期，那么CBOT大豆或开启新一轮涨势。从目前天气来看，8月美豆产区大部分或迎来降雨，但是中西部北部地区的旱情仍值得关注。美豆在8月份或将呈现先扬后抑的走势，USDA8月报告或成为分水岭。国内方面，8月国内进口大豆到港不及预期，油厂开工或将明显下滑，豆粕供给开始回落。相对而言，需求或因生猪出栏增加以及下游提前备货而减弱。豆粕现货库存进入季节性回落期，基差或有提振。相对而言连粕市场或继续跟随美豆而动，先扬后抑的可能性较大。由于当前连粕价格略显高估，因此调整的幅度可能强于美豆。 油脂方面，美豆油方面，供给端美豆产量的减少冲击美豆油产量，国际原油的走高以及美国生柴政策，让美豆油工业需求稳中有增，美豆油库存短期进入去库存阶段，中长期库存或将继续回落。美豆油8月或呈现高位震荡的走势 。8月东南亚棕榈油市场迎来增产周期，印尼产量增幅或将加大并超过马来。需求方面，东南亚棕榈油出口有望增加，价格优势与替代需求共振，主要需求国补库意愿或将有所增加，由于印尼棕榈油库存回升明显，出口力度或将加大 ，这可能对马棕油出口形成冲击。8月东南亚棕榈油库存或继续回升，印尼库存回升或超过马棕油。在供给增加的背景下，马棕油或将呈现高位震荡，价格重心有下移的可能。相对而言，加拿大菜籽进入定产期，从天气预报与产区旱情来看，当前产量介于2021年与2022年之间，ICE加菜籽的涨势或随着产量的落定而减弱。国内方面，目前按照市场预估大豆、菜籽以及相关油脂的进口来测算，8月油脂的供给量在226万吨上下。按照五年同期与2021年三季度油脂消费量测算，国内油脂库存或在8月份开始见顶回落。随着国内进口大豆到港下滑，国内豆油供给或将下滑，豆油累库进程或将放缓。受到中秋需求提前一个月启动的影响，8月豆油需求依然会保持相对高位。豆油库存在8月或呈现稳中略降的局面。8月国内棕榈油到港量大幅增加，但由于豆棕价差处于低位，棕榈油消费小幅增加，棕榈油库存继续回升。菜油因进口菜籽、菜油大幅减少，需求因菜油与其他油脂价差过大而疲软，菜油库存继续回落。内盘油脂或将跟随国际油脂高位震荡。 第一部分行情回顾 7月CBOT大豆大幅走高。6月30日USDA大幅下调美豆种植面积，美豆供求平衡表从宽松转向偏紧，美豆开启上涨之路。尽管7月上旬美豆产区出现一定的降雨，美豆受旱面积收窄，优良率有所回升，但是部分主产区依然旱情严重。USDA在7月报告并未调整单产，而是大幅下调出口，这使得库存降幅不及预期。CBOT大豆在短暂修正后继续走高，市场预期后期单产仍有下调空间。7月中旬以后，美豆产区再现高温少雨天气，天气担忧扰动美豆持续走高。此外黑海协议终止，周边谷物市场上涨也给美豆带来提振。进入7月下旬，多头高位平仓，期价涨势减缓，美豆高位震荡。受此影响，国内豆粕跟盘走高，连粕主力合约持续上行，高点不断刷新。相对而言豆粕现货因库存回升涨幅不及期货，基差小幅回落。月末受到进口预期减少的影响，连粕走势强于美豆。 7月国际油脂震荡上行，月初加菜籽领涨油脂市场，加拿大旱情持续发酵，加菜籽大幅走高，美豆油跟随美豆小幅上行。相对而言马棕油涨幅远低于其他油脂。7月17日随着黑海协议的终止，国际葵花籽油大幅走高，国际油脂贸易担忧加剧，马棕油出口前景乐观，马棕油开始走强，领涨油脂。随着市场对于黑海局势的消化，国际油脂高位回落。受此影响，国内油脂震荡走高，菜油涨幅最大，豆油次之，棕榈油涨幅最小。国内油脂库存稳中有增，菜油开启去库存周期，棕榈油库存大幅回升。油脂走势更多跟随国际相关油脂而动，自身动能有限。 表：2023年7月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2023/6/30 2023/7/27 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2023/6/30 2023/7/27 涨跌 涨幅% 美豆 1356 1406.75 50.75 3.74% 连豆二 4579 4786 207 4.52% 美豆粕 400.6 420.7 20.1 5.02% 连粕 3889 4034 145 3.73% 美豆油 59.5 62.8 3.3 5.55% 连豆油 7730 8190 460 5.95% 马棕油 3793 4029 236 6.22% 连棕油 7354 7752 398 5.41% 美原油 70.37 78.74 8.37 11.89% 郑菜粕 3216 3478 262 8.15% 生猪 16130 16760 630 3.91% 郑菜油 8717 9662 945 10.84% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、旱情仍在新年度美豆单产堪忧 尽管2023年迎来厄尔尼诺的年份，但是美国产区似乎并没有得到充沛的降雨。6月美豆产区一度高温少雨，尤其是中西部地区受旱面积超过2012年同期水平。进入7月降雨开始增多，美豆受旱面积比例开始回落。截至2023年7月25日美国大豆作物处于干旱地区的比例为53%，高于一周前的50%，去年同期26%。中西部地区受旱面积比例从最高的95.74%一度回落至78.45%，最新受旱面积为81.37%，中西部旱情略有抬头。其中明尼苏达州、衣阿华州、威斯康星州南部、伊利诺伊州北部和中部、印第安纳州和密歇根州南部最干燥。值得注意的是目前受旱面积占比仍在80%以上的州有内布拉斯加、衣阿华、密苏里、堪萨斯、威斯康星等州。其中衣阿华受旱面积从上周79%扩大到87%，密苏里从82%扩大到86%。此外值得关注的明尼苏达州旱情比上周扩大16%。 图：美豆受旱面积图：美国中西部地区受旱面积 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 7月美国大豆优良率开始从低位回升，这得益于7月上旬的降雨。但是进入中旬，美豆优良率的回升幅度开始变慢。截至2023年7月23日当周，美国大豆优良率为54%，低于市场预期的55%，前一周为55%，上年同期为59%。截至当周，美国大豆开花率为70%，上一周为56%，上年同期为62%，五年均值为66%。截至当周，美国大豆结荚率为35%，上一周为20%，上年同期为24%，五年均值为31%。从美豆18个主产州的情况来看，优良率偏低的密苏里、密歇根、威斯康星、北达科他、明尼苏达州的优良率有所回落，只有伊利诺伊、内布拉斯加等州优良率有所好转。其中明尼苏达州优良率回落幅度较大。可见美豆中西部北部地区优良率堪忧。 图：美豆优良率图：美国各州优良率对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 进入8月份美豆进入生长关键期，这让本在旱情中的美豆市场更加备受关注。从NOAA月度预期来看，进入8月，美豆中西部南部、中部南部地区降雨均超过正常水平，但是中西部北部地区、大平原北部地区降雨相对有限。8月美豆产区的气温均较正常水平偏低，这或减少水分蒸发。从天气预报显示未来15天美 豆产区高温少雨的天气，尤其是8月初，中西部北部地区降雨量依然不足，但是中西部中部地区，伊利诺伊、密苏里地区或一定的降雨。可见对于8月而言，美豆产区的天气依然不容乐观。 图：美豆未来15天天气展望图：美豆未来一个月天气展望 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 对于8月USDA报告，市场关注有两点，其一是种植面积是否有调整，虽然美国农业部的种植面积调研是基于6月前两周的调查问卷，在调查之时预计仍有800多万英亩的大豆种植面积尚未完成播种，市场在猜测会不会这部分是否有播种，增加大豆种植面积的预期。从历年来USDA种植面积调整情况来看，除了7月份种植面积根据6月底报告进行大幅的增减变化后，8-12月大概率是持平的状态，基本上在第二年1月份会有个最后的调整。所以目前来看，大幅上调23/24年度新季美豆种植面积的可能性不大。其次，对于市场而言，可能更为关注单产的情况。从历史优良率与单产对比来看，2023年54%的优良率对比52蒲式耳/英亩的单产，明显优良率偏低，而单产偏高。由于目前美豆主产州旱情依然严重，优良率回升幅度较慢，这使得市场预期8月美豆单产下调概率较大。8月初一年一度的田间调研即将展开，市场对此今年的美豆单产的关注度远超过往年。 图：优良率与单产的关系图：美豆单产下调进程 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 USDA在7月份仍维持52蒲式耳/英亩的趋势单产，目前预估单产在50.6蒲式耳/英亩-51蒲式耳/英亩之间。7月上旬的降雨对中西部中部地区旱情有所缓解，但下旬持续的高温少雨天气让中西部北部地区旱情扩大。8月美豆产区中西部中部北部地区，以及中西部北部地区依然少雨，旱情有扩大的趋势。这对当地大豆生长有所损失。不过由于科技的发展，美豆种子的抗旱能力远超过此前的水平，目前美豆单产已经跨入50蒲式耳/英亩的时代。从目前的天气预报来看，美豆单产或将从52蒲/英亩下调，但维持在50蒲/英亩之上应该是大概率事件。 从目前CBOT大豆的走势来看，目前市场对于单产在50.5蒲式耳/英亩-52蒲式耳/英亩已经所有反应，如果8月降雨符合预期，田间调研单产在此前市场预期内，那么CBOT大豆上行空间可能就要减弱，市场面临高位整理或回落，但是如果8月降雨不及预期，那么CBOT大豆或开启新一轮涨势。从目前天气来看，8月美豆产区大部分或迎来降雨，但是中西部北部地区的旱情仍值得关注。 二、美豆旧作库存回升新作库存回落 由于巴西大豆丰产，而需求国采购低迷，这使得巴西大豆出口销售进度远低于往年同期，巴西大豆升贴水大幅回落，远比美豆价格优势明显。一般而言，进入7月以后巴西大豆出口开始减弱。但是2023年，巴西大豆出口时间或延长，截至7月初，巴西仍有5300万吨大豆尚未出售，这将对美豆未来出口形成明显冲击。USDA已经连续两个月下调21/22年度出口数量。截至7月13日的一周，2022/23年度迄今美豆销售总量为5267.26万吨，同比减少692万吨。本年累计装船4988万吨，同比减少308万吨。要完成USDA2022/23年度出口量5388万吨，剩余的六周，单周装船量要实现66万吨，这与当前单周30万吨的出口装船量有一定的差距，因此后期美豆仍有下调22/23年度美豆出口的可能。而对于23/24年度出口，7月USDA预估在5035万吨，而截至7月14日美豆下年度未装船量为491万吨，较上年同期减少919万吨，23/24年度美豆出口预估以及当前年度未装船数量堪比2018/19年度同期，当时中美贸易战时期。可见22/23年度美豆出口下调可能性减弱。 图：美豆本年度完成度对比图：美豆下年度完成度对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，6月份NOPA会员企业的大豆压榨量448万吨，与上年同期持平，但低于5月份的484万吨。主要因陈豆供应紧张，而且许多加工厂季节性停产检修。NOPA数据显示本年度美豆压榨累计量为4747万吨，上年同期为4727万吨，同比增加仅为20万吨。但USDA预估仍比上年同期增加44万吨，剩余两个月要实现近500万吨的月均