一、行业概况
- 公路运输在营业里程、货运量、客运量及固定资产投资等方面均遥遥领先于其他运输方式，2023年公路固定资产投资2.82万亿，里程达543.68万公里，货运量和客运量分别为403.37亿吨和110.12亿人。
- 2024年前11个月，公路固定资产投资23,627.02亿元，同比下降10.80%；全年货运量和客运量分别增长3.83%和6.98%。
- 国家政策持续支持高速公路行业，特别是智慧交通、新基建等领域，2022年银保监会、交通运输部发布《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》，2024年11月国务院同意《交通物流降本提质增效行动计划》，2024年12月交通运输部表示2025年将加快完善国家综合立体交通网。
- 未来交通运输结构可能发生变化，铁路和航空运输的竞争力提升可能挤压公路运输市场份额。
二、行业基本面
- 投资情况：2024年前11个月公路投资额同比下降10.80%，高速公路投资额同比降幅达两位数；高速公路建设仍处在较快速的发展阶段，但增速放缓，投资效率自2020年起加速弱化。
- 经营情况：
- 收入端：高速公路价格受政府调控，难以提价；里程持续增长，截至2023年末我国已建成高速公路里程18.36万公里。
- 成本端：运营、养护及财务成本是主要成本因素。
- 客运量：2024年客运量117.81亿人，同比增长6.98%，但仍在历史低位，旅客出行距离不断下滑。
- 货运量：2024年货运量418.80亿吨，同比增长3.83%，表现与宏观经济相关。
- 各省份差异：东部省份货运总量和周转量领先，西部省份里程增速较快，但短途出行占主导。
三、债市表现
- 一级市场：2024年高速公路行业债券发行量4,863.90亿元，超过近年来数据；净融资额大幅回升，达到历史新高；加权票面利率降至2.30%，较2023年下降61bp。
- 二级市场：截至2024年12月27日，高速公路行业存量债券的主体合计47家，境内存续债规模9,828.91亿元；1年内到期规模占比27.98%，1-3年到期规模占比38.50%；行业利差整体低于全部产业利差，2024年利差走势呈现波动，但整体区间不大。
四、主体情况
- 资产结构：固定资产、无形资产和在建工程是主要资产，占比合计62.63%。
- 盈利能力：2024年前三季度营收同比下降5.07%，利润总额小幅下滑0.32%，毛利率有所恢复。
- 现金流：经营活动净现金流主要依赖于通行费收入，2024年前三季度与2023年前三季度几乎持平；投资活动现金流持续净流出，2024年前三季度净流出规模为3,511.56亿元；融资活动净流入规模为1,291.58亿元。
- 债务压力与保障：有息债务规模相对稳定，2024年9月末达68,579.75亿元；资产负债率中位数为59.17%；短期有息债务占比整体保持稳定，截至2024年9月末为21.17%；3家主体资产负债率超过75%，近一半主体有息债务出现扩张；吉林高速、大通公司、赣粤高速等短期债务占比较高，短债压力值得关注。
五、总结
- 高速公路行业已进入存量市场，投资规模缩减，未来更加依赖运营情况。
- 客运量恢复不理想，且更倾向于短途运输；货运量与宏观经济相关，2024年前11个月表现较好，但增幅有限。
- 行业整体盈利能力略有弱化，但现金流稳定，债务规模变动不大，债券续发能力强。
- 部分主体负债率较高，短期债务压力较大，需关注其债券接续情况。
- 总体来看，高速公路行业韧性依然足够“优秀”。
