中国消费（H/A）：BofA中国会议——人工智能 vs. 其他一切

行业概览：消费者兴趣减弱；两极分化格局

• 消费者兴趣减弱：在深圳博鳌中国论坛和杭州/千岛湖消费者之旅中，摩根士丹利会见了超过30家中国消费品公司和各领域专家，重点反馈如下：

  • 中国消费者兴趣减弱，仅在Top 10请求公司名单中出现 BusyMing（第4位）和 Li Ning（第6位），而2025年中国会议则有6家公司入选。
  • Al/Tech、工业、电动汽车和材料行业占据主导地位，每个行业都提供不同程度的Al曝光。
  • 市场明显分为两大阵营：Al vs. 其他。
  • 投资者关注非线性消费者复苏轨迹（尤其是在春节后各行业的疲软）和成本压力上升（从2026年下半年开始）。
  • 随着易于比较的产品将很快到来，市场焦虑地监测高频数据点。
  • “新消费”是2025年的关键市场主题，而2026年则缺乏明确主题，尽管零食折扣商仍然吸引大量关注。

• 不同消费者细分市场

  • 零食折扣商、精选调味品/零食和乳制品公司：其中部分公司业绩良好，但鉴于当前淡季，市场信心仍然较低，似乎在等待第三季度末的旺季销售。
  • 饮料：各公司收入趋势不同，成本压力从2026年中期开始累积。
  • 运动服：春节后需求疲软。
  • 餐厅：各公司销售额波动，尽管YUMC的Q2 QTD SSSG表现稳健（与许多投资者的软SSSG误解相反）。
  • 白色家电：第一季度销售额可能标志着2026财年的低谷，尽管2026年第二季度中国销售额仍可能面临压力。
  • 化妆品：市场份额正从国内品牌向西方品牌转移，领先的在线平台（如天猫和抖音）越来越多地支持西方品牌。
  • 酒店：两家公司（HTHT/ATAT）都表示，YTD休闲旅游需求强劲，但也强调了近期RevPAR趋势的波动性。

• 摩根士丹利看好评级：在当前不确定的行业背景下，摩根士丹利选择性地重申了对以下三个领域的买入评级：

  • 周期性复苏：蒙牛、茅台。
  • 结构性增长：旺旺、BusyMing、安踏、农夫山泉。
  • 高股息收益率：YUMC、美的、万豪集团。

• 个股分析：研报对多家覆盖公司进行了详细分析，包括蒙牛、伊利、旺旺、百威亚太、华润啤酒、中国资源饮料、农夫山泉、美的、海尔、海信、老板电器、李宁、安踏、杨国福、巨子生物、完美日记、三只松鼠、途家、雅居乐、Yum China 等。

• 专家观点：研报还收集了多位专家的观点，涵盖了白酒、饮料、乳制品、化妆品、Al对消费者的影响等多个领域。

• 投资逻辑：摩根士丹利对安踏、百威亚太、旺旺、农夫山泉、Yum China、三只松鼠、李宁、完美日记、茅台、美的、万豪集团、Yili Industrial、Jason Furniture、劳保金、Mao Geping、海尔智家、海信、三只松鼠、万洲国际、杨国福、巨子生物、途家、雅居乐、Shenzhou、Wanchen Group、WH Group Limited、Yankershop Food 等公司给予了不同的投资评级，并详细阐述了其投资逻辑和目标价。