新消费周观点:美联储宽松货币政策或将为中国 打开政策空间,对A&H股可以更乐观些 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号:S1500522110002联系电话:15000310173邮箱:liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 新消费周观点:美联储宽松货币政策或将为中国打开政策空间,对A&H股可以更乐观些 2024年5月5日 本期内容提要: 美联储放缓QT转宽松,非农数据低预期使得市场预期降息提前。本周三,美联储宣布将每月计划缩减的美国国债规模上限下降一半多,缩减QT预期落地;而本周🖂,美国4月非农就业数据大幅低于预期, 劳动力市场明显降温,或将影响美联储下一步行动,因此互换市场也将美联储今年的首次降息预期从11月提前至9月,预期降息次数也从1次增加为2次。另一方面,高利率也给美国政府和企业带来较高的利息负担与融资压力,同时也加速了中小银行的破产风险,例如上周�位于费城的美国共和银行宣布倒闭。我们认为美联储转宽松前或需全球性资本市场回调且幅度高于美股,例如前期日元汇率大幅贬值以及日/韩/中国台湾等股市大幅回调。 美联储转宽松或将为中国打开政策空间。我们认为受中美利差的影响,我国财政与货币政策空间受制于美国,在美联储转宽松形成前若我国 实行刺激政策或将造成中美利差扩大,从而导致人民币贬值压力,影响人民币国际化进程。而根据此逻辑,若6月起美联储放缓QT以及市场预期美联储降息提前都有望打开中国政策空间。本周二政治局会议也出现了较多积极表述,例如针对房地产要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”,强调“及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债”,这些表述或表明中央也在为落地刺激政策做准备,此外,近期人民币离岸汇率强势回升至7.20之内,二十届三中全会也确定于今年7月召开,建议对后续的A&H股走势更加乐观些。 美护周观点:Q1财报显示医美β>国货美妆β,然而我们预计Q2国货化妆品确定性更高 Q1财报来看,医美β>国货美妆β。(1)医美公司24Q1财报来看,核心管线依然实现较好增长。24Q1爱美客收入同比增长28%、华东医药欣可丽美学同比增长23%,锦波生物收入同比增长76%,均实现了优异增速,继续关注Q2增长情况。(2)化妆品板块24Q1财报来看,收入增长依然分化。各美妆集团收入情况分别为:珀莱雅(21.82亿元 /yoy+34.56%)、丸美股份(6.61亿元/yoy+38.73%)、贝泰妮(10.97亿 元/yoy+27.06%/同口径+11.13%)、敷尔佳(4.09亿元/yoy+9.65%)、水羊股份(10.32亿元/yoy-1.36%)、上海家化(19.05亿元/yoy-3.76%),整体增长节奏依然有所分化,部分集团进行组织架构调整/品牌焕新导致增长短期略有放缓,期待后续有更好增长兑现,国货美妆对比24Q1欧莱雅中国销售额6.2%的增速/Q1化妆品社零3.4%的增速,大部分国货集团增长依然更优。 我们预计Q2在618催化下化妆品确定性高于医美板块。 1)化妆品:核心品牌积极布局推新蓄力618,国货市占率提升逻辑或延续。具备强收入业绩增长兑现度的国货龙头依然有望延续Q1趋势于Q2实现超预期表现,我们预计“国货化妆品市占率提升带动行业增 长”的逻辑有望在618大促再次得到验证。从推新角度来看,近期较多品牌进行推新蓄力618,核心策略在于把握机会赛道&补足产品矩阵,推新情况或可通过观测4-5月抖音销售数据进行判断。�较多品牌布局防晒赛道:建议关注在国货防晒领域已具备较高市占率、有新款防晒发布的贝泰妮、珀莱雅,以及近期有差异化防晒新品布局的水羊股份、福瑞达等。②可复美推出焦点面霜、焦点精华继续丰富产品矩阵, 可期待后续成长为品牌大单品的可能。③珀莱雅推出红宝石精华3.0,继续优化A醇配方并提升温和度,关注升级对于销售的提振作用。 2)医美:持续关注Q2&H2新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有望于Q2开始逐步放量(如生天使、艾塑菲),年中或下半年亦有更 多产品具备获批预期,如:爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等,关注产品放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看,医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加,而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑,建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。 我们预计Q2确定性化妆品>医美,重点关注化妆品618国货表现,同时近期可期待贝泰妮超品日数据,建议首先关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、贝泰妮,关注润本股份、昊海生科、江苏吴中、科笛等。 免税周观点:近期海南免税销售承压,主要受出境游恢复和消费力疲软影响。据海口海关统计,�一首日离岛免税销售金额1.15亿元,与去年相比表现较为平淡(23年�一假期前两日离岛免税销售金额3.49 亿元)。我们认为近期海南免税销售承压,主要受出境游恢复和消费力疲软影响。从客流来看,3月以来,海南进入旅游淡季,两大机场客流环比下滑,4月19日至25日,海口美兰/三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为50.01/35.01万人次,环比分别-3.51%/-4.10%;同时东南亚及日韩出境游恢复对高端客群产生分流,4月22日至28日,韩、日、泰出港航班量位列出境前三,分别为900/887/841架次,较19年恢复度为82.2%/74.1%/68.2%。 图1、海口美兰机场客流量情况(万人次) 100 80 60 40 20 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源:航班管家,信达证券研发中心 图2、三亚凤凰机场客流量情况(万人次) 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源:航班管家,信达证券研发中心 出行周观点: �一假期机票与酒店的预订量价以及出境订单情况汇总: 【国内机票】临近�一机票有所调整,从预订情况看�一假期出行景气度依然较高,我们认为主要原因在于高铁/自驾等分流、航司的收益管理策略以及小众目的地的兴起:1)高铁分流:一般节日出行民航客运量约占铁路客运量的10%~20%,高铁线路加密进一步加剧对航空的分流。2)收益管理:预订周期前段机票价格走高,预订中后段通过降价吸引价格敏感型客户。3)下沉市场:旅游目的地呈现分散化趋势,下沉市场订单量显著增长进一步降低整体机票价格水平。 【出境旅游】�一出境航班、旅游服务预订量同比大幅提升:1)OTA:飞猪�一假期出境预定量同比接近翻倍。2)据春秋旅游,�一假期出境游预订人次同比去年增长近两倍,4至5月期间的欧洲长线出团量基本恢复到2019年水平。 航班供需和票价关键数据汇总: 【供给:航班量同比增长近10%,出境航班增长近100%】据飞常准,24年�一假期,境内机场预计总起降约15万架次,日均约3万架次,同比23年�一增长9%,比19年增长36%。据扬子晚报,国内航班日均约2.8万架次,同比+6%,比19年增长41%;国际地区航班日均约 0.2万架次,同比+93%,恢复到19年同期的94%。 【需求:旅客量增长近10%】据民航局,24年�一假期,全国民航预计发送旅客1010万人次,同比增长9.5%。 【票价:国内国际机票同比均下滑,但比19年涨幅显著】据航班管家 (4.24日),24年�一假期,国内经济舱机票均价890元,同比下降10%,比19年同期提升19%;国际航班经济舱机票均价2320元,同比下降27%,但环比清明假期上涨13%。 投资建议:国内旅游建议重点关注经典景区,客流业绩均有强支撑【丽江股份、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、长白山】,同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】;出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】,基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从投资节奏上看,我们认为全年假日效应依然有强催化,国内旅游景区在热点轮动下板块行情可期,我们预计出境在�一假期预热之后有望持续升温,暑期出境游有望回到或超过历史最高水平,出境游标的Q2&Q3或将释放业绩弹性,故�一之后在5~7月建议关注出境板块的布局机会。 黄金珠宝周观点:周大福发布FY2024Q4(截至2024.3.31的3个月)经营数据,集团零售值增长12.4%。其中: 中国大陆零售值同增12.4%,贡献集团零售值的88.6%,主要得益于:1)消费者对于黄金的持续偏好;2)公司成功的节庆促销&龙年新品;3)加盟新店的稳定爬坡&经营提效,其中FY2024Q4直营同店(经营满2 年门店)零售值同比下滑2.7%,同店销量同比下滑6.9%,加盟店零售值同比大幅增长18.3%,贡献中国大陆70.4%的零售值(FY2023Q4占比为67.2%)。 得益于旅游市场的复苏,中国港澳及其他市场零售值同增12.8%,贡献集团零售值的11.4%。中国港澳同店零售值增长4.5%,主要由量贡献;其中中国香港同店增长8.9%,中国澳门同店下滑7.1%。黄金产品获益金价上涨带来的消费高景气及公司在龙年成功的推新、延续强势表现。 FY2024Q4黄金产品在中国大陆/中国港澳同店零售值分别增长 3.4%/16.6%,同店平均售价分别为5700/7500港元,同比增长 9.6%/7.1%。镶嵌珠宝受宏观经济波动影响大,FY2024O4中国大陆/中国港澳同店零售值分别下滑19.5%/27.2%,同店平均售价分别为8200/15800港元,同比下滑2.4%/11.7%。FY2024Q4黄金产品零售值在中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比增长18.8%/25.8%,零售值占比分别为84.8%/81.0%,镶嵌珠宝分别同比下滑14.2%/24.3%。 金价持续走高,建议首先关注有望在24O2兑现较好利润弹性的老凤祥、菜百股份,同时继续关注4月及�一终端动销情况。 纺织服装周观点: 服装方面,当前行业去库存接近尾声,去年市场担心疫情反复,对于消费预期较低,板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复,目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1- 2月春节销售旺季结束,且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求,1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长,防疫调整后服装消费有所修复,3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复,业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响,服装消费增速环比有所放缓,品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长,增速环比连续三个月持续收窄,疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升,服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革,打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现,防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹,短期估值率先修复,关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块,一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强,有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起,运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长,重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司,优质卖家华凯易佰数据表现良好,结合AIGC技术公司不断提升运营效率,成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团,防疫政策优化后,公司收入恢复增