高频数据跟踪：生产结构分化，通胀持续温和

核心观点
上周高频数据显示国内经济呈现生产结构性分化、内需偏缓修复、服务与物流边际回暖的格局，整体经济复苏力度温和，通胀压力阶段性回落，对债市形成一定支撑。

生产端分化特征显著

• 钢铁产业链景气上行：焦炉、高炉开工率小幅抬升，螺纹钢产量及库存同步增加。
• 终端制造与基建相关行业开工走弱：沥青、PTA、轮胎开工率环比回落。

需求端整体不强、局部改善

• 地产市场边际回落：30城商品房成交微降，土地供应、住宅用地溢价率双双下行。
• 内需消费结构性修复：乘用车产销、电影票房环比改善。
• 外贸航运表现分化：集装箱运价指数走高，干散货指数回落，外需边际韧性有所弱化。
• 物流出行数据持续回暖：重点城市地铁客运量、各航线航班执行量稳步增长。

物价层面整体承压下行

• 工业品价格分化：原油、焦煤、螺纹钢价格环比回落，有色金属价格小幅上行。
• 农产品价格普遍走弱：仅鸡蛋价格小幅上涨，整体通胀约束进一步缓解。

研究结论
当前国内经济温和复苏格局未改，终端需求乏力对冲生产端局部回暖，通胀水平保持平稳。流动性宽松环境延续，对债市形成有力支撑，利率整体或延续窄幅波动趋势，短期固收市场震荡偏强，无明显调整压力。后续重点跟踪地产复苏进展、工业开工持续性及物价边际变化。

风险提示
政策效果不及预期，流动性超预期收紧。