核心观点：公司Q1收入稳健增长，盈利能力持续改善。经调整净利润率同比提升0.8pct至18.8%。OTA业务收入同比+17.3%，得益于酒管业务带动；度假业务收入同比-5.0%，受出境游扰动。
分业务表现：
- 住宿预订收入13.6亿元/+14.7%，增长稳健，受益于间夜量增长和用户对高品质酒店需求提升。
- 交通票务收入21.2亿元/+6.2%，主要由增值产品和服务的持续丰富驱动。
- 其他业务收入9.6亿元/+59.6%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务优异表现及万达酒店及度假村并入。截至三月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,200家，另有逾1,900家酒店正在筹备中。
短期展望与策略：
- 短期油价上行扰动部分长线需求，公司积极发力中短途营销转化。
- 中线围绕OTA大众市场、深化全球化布局、酒管业务扩张发力。
- 核心OTA业务：交通受燃油附加费上调及机票涨价影响短期承压，但公司通过替代交通服务对冲，并优化成本结构；住宿业务中，公司针对油价上行阶段消费行为变化灵活营销，有望推动量价提升。
- 出境游及全球化：Q1出境住宿间夜量同比增长近50%，独立APP贡献近9%收入，尽管受油价和国际局势扰动，但低基数下增长势头良好。
- 酒店管理：万达酒管并表提升财务表现，但公司酒管业务takerate仍低于行业平均水平，需关注后续从规模扩张到盈利跑通情况。
- AI提效和销售营销动作灵活调整，公司利润率有望稳步上行。
投资评级与估值：
- 投资评级：优于大市（维持）。
- 合理估值：收盘价14.89港元，总市值/流通市值35056百万港元，52周最高价/最低价25.42/14.60港元，近3个月日均成交额153.47百万港元。
- 下修2025-2027年经调净利润至39.2/44.7/50.6亿元（此前为40.0/46.1/52.1亿元），对应动态PE为8/7/6x。
- 建议重点跟踪外围局势变化下板块流动性回暖。
风险提示：
