盈利能力持续优化，应对长期不断迭代

事件：3月24日，公司发布2022年业绩，报告期内实现营业收入2200亿元/同比 +22.8%，Non-IFRS净利润为28.3亿元，同比实现扭亏，Non-IFRS利润率为1.3%；其中单Q4实现营业收入601亿元/同比+21.4%，Non-IFRS净利润8.3亿元，同比实现扭亏，在外部扰动下公司保持了较高增长速度，同时盈利能力显著改善。 核心本地商业：外卖运营优化，闪购高增，到店酒旅恢复在即。2022年公司核心本地业务在外部扰动下收入1608亿元/同比+17.6%，经营利润295亿元/同比+56.8%，经营利润率达18.4%/同比+4.6pct；其中，Q4实现营业收入至435亿元/同比+17.4%，经营利润为72亿元/同比+41%，经营利润率为16.6%/同比+2.7pct，显著改善，拆分来看，配送服务收入受单量拉动有所增加，佣金收入中外卖闪购的增量被到店酒旅扰动所部分抵消，营销收入则受商家收入端承压需求下降影响，分别同比+31.9%/13.6%/-4.8%；分业务来看： 1）外卖：Q4扰动下受需求大幅上升拉动，交易用户数及订单频次均同比增加，即时配送交易笔数达48.3亿/同比+13.6%，日单量峰值突破6000万单，同时高频、高客单、高粘性用户订单占比持续提升。 2）闪购：依托于公司即时配送运营能力的长期积累，全年扰动下运力始终维持稳健，到家业务实现高增，全年闪购交易用户及活跃商家同比均实现近30%增长，Q4单量占即时配送整体的12.4%，峰值突破1100万单，其中药品日单峰值达580万单，下沉城市覆盖逐步增强，AOV有所增长，3C、个护等品类需求持续释放。 3）到店酒旅：全年阶段性扰动频发使得收入端有所承压，其中Q4整体下滑幅度同Q2类似，12月政策优化后，到店及出行需求迅速回升，酒旅业务1月起恢复加速；其中商家营销投入释放略有滞后仍需一定时长，短期内或将对毛利率产生一定影响。 新业务：高增同时有所减亏，有望持续优化。2022年实营业收入592亿元/同比+39.2%，主要受商品零售业务增长拉动，同时受运营效率提升拉动，经营亏损收窄至284亿元（去年同期为359亿元），经营亏损率改善至47.9%；其中Q4实现营业收入167亿元/同比+33.4%，经营亏损64亿元（去年同期为94亿元），经营亏损率收窄至38.2%。分业务来看： 1）美团优选：物流网络持续强化，供应链、履约能力持续提升，Q4统采贡献的交易金额占比增长显著，超50%，低线城市自提门店超110万。 2）美团买菜：Q4经营效率持续优化，AOV及交易频次均有所增加。 3）其他：快驴全年GTV同比增长36%，12月实现了全国范围内的城市盈利，Q4经营亏损环比收窄；单车业务受外部扰动影响亏损有所增加；充电宝业务已实现连续三季度盈利。 降本增效下盈利能力改善，长期竞争优势恒强。2022Q4公司实现毛利率28.2%/同比+3.97pct，费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.9%/4.1%/8.7%，分别同比-4.79pct/-0.53pct/-0.84pct，降本增效效果显著，预计受核心业务需求刚性下营收扩张且补贴减少，以及新业务运营能力优化，持续提效拉动，Non-IFRS净利润8.3亿元（去年同期为39.4亿元），同比大幅扭亏。长期来看，公司凭借配送网络在外卖领域壁垒深厚，到店业务用户心智及市占率优势显著，酒旅有望伴随行业复苏贡献业绩弹性，叠加新业务高速扩张，龙头地位有望巩固。 投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期。我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为2816/3461/4179亿元，归母净利润68亿元/212亿元/418亿元，EPS为1.10/3.43/6.77元/股，对应当前估值为104/34/17倍PE，维持“买入”评级，目标价183港元。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）