行业面临逆风，盈利能力或需更长时间恢复

2/8/2022|3页 信义玻璃（868HK） 行业面临逆风，盈利能力或需更长时间恢复 事件–信义玻璃公布22年上半年业绩 . 信义玻璃发布上半年业绩，收入同比增0.5%至136.5亿港元，盈利同比减少38.5%至33.16亿港元(符合盈警时的下跌-35%至-50%)。公司上半年的毛利同比减少27%，而毛利率亦由去年上半年的53%回落至38.4%。毛利率及盈利下滑主由于(1)产品平均售价下降(需求受压)，及(2)能源及原材料成本大幅上升。 圖1.收入(按業務) 收入(百萬港元) 同比增長 佔收入% 毛利(百萬港元) 同比增長 毛利率 浮法玻璃9,231 -4% 67.6% 3,167 -41% 34% 汽車玻璃2,947 14% 21.6% 1,490 17% 51% 建築玻璃1,471 8% 10.8% 585 -2% 40% 總數13,649 0.5% 5,241.8 -27.2% 38.4% 資料來源：公司數據、新華滙富研究 重点: 浮法玻璃售价将维持疲弱。根据市场数据显示，目前浮法玻璃的均价~人民币1,700元/吨(21 年平均~人民币2,400元/吨)。我们认为22年下半年的平均售价将持续受压，主因(1)建筑和房地产需求疲软(占浮法玻璃使用量的70%至80%)，(2)库存水平高(~7,000万重箱，2021年平均低于4,000万重箱)。 根据市场数据，于今年上半年，内地合同销售金额/土地销售面积同比减少~60%/50%，由于房地产情绪疲弱和流动性问题持续，我们料浮法玻璃售价欠缺催化剂。 成本压力有所缓解。虽然纯碱（~20-30%的玻璃成本）价格保持在~人民币3,000元/吨（同比升~55%）的较高水平，但天然气成本最近下降（目前~人民币6,600元/吨，今年2月时~人民币8,500/吨。我们认为22年下半年的成本压力将有所缓解。 每吨利润可能需要更长的时间才能恢复。根据市场数据显示，2021年行业平均利润为每吨高于人民币1,000元，远高于今年上半年的~人民币180元/吨。由于(1)楼市气氛欠佳，(2)需求疲软，(3)库存水平高，(4)我们对吨利润持谨慎态度，并认为每吨利润可能需要更长的时间才能恢复。 健康的财务状况。公司的净负债比率从FY21的15%降至上半年的6.6%，借贷的实际年利率为1.24%。 由于行业前景较为一般，我们将收入预测从309亿港元下调至253亿港元，并将盈利预测从 117亿港元下调至79亿港元。股票交易价格为8倍22年PE/6.8倍23年PE（3年平均〜10倍），预期股息收益率约为6.6%，估值合理。股价年初至今下跌了20%，我们认为已经反映其利淡消息。若以3年平均〜10倍市盈率计算，信义玻璃的目标价为HK$19.8。长仓(李锦明) 中国|香港玻璃行业公司报告 长仓 目标价HKD19.80 先前的评级/目标价长仓/HKD29最後价格（1Aug22）HKD15.60上行/下行空间（%）26.9%恒生指数20,166.0市值(十亿港元/美元)60.3/7.752周范围(港币)14.4-33.76个月平均每日交易額（千美元）25,474流通量(%)38.72%资料来源：彭博 股价表现 HKD 35.0 120% 30.0 110% 25.020.0 100% 15.0 90% 5.0 80% 0.0 70% Aug-21 Feb-22 Aug-22 股价（左） 相对恒生指数（右） 资料来源：彭博 股价表现 1M3M 12M 绝对值(%)绝对值(美元,%)相对恒生指数(%) (21)(24)(21)(24)(11)(9) (46)(47)(23) 资料来源：彭博 公司背景信义玻璃(868.HK)生产各种用于汽车、建筑和家庭应用的玻璃加工产品。该公司还在中国各地提供创意玻璃和安装服务。信义玻璃生产用于建筑和汽车以及装饰用途的玻璃产品。其建筑玻璃产品包括反射镀膜玻璃、绝缘玻璃和曲面玻璃。信义还为车辆供应各种夹层、钢化和防弹玻璃。该集团通过四家子公司进行生产，并利用北美、德国、中国、香港和日本的销售团队在全球范围内分销其产品。 资料来源：公司数据及新华汇富研究 李锦明 (852)22837618 ken.li@sunwahkingsway.com 第1页新华汇富|证券研究 圖2.玻璃售價(元人民幣每噸) 資料來源：彭博、新華滙富研究 截至12月31日 FY19A FY20A FY21A FY22E FY23E 收入(百萬港元) 16,258 18,616 30,459 25,325 27,531 淨利潤(百萬港元) 4,478 6,422 11,556 7,899 9,306 每股盈利(港元) 1.1 1.6 2.9 2.0 2.3 每股盈利增長（％）每股帳面淨值（港 6% 43% 80% -32% 18% 圖3.財務摘要 元）5.26.98.69.811.2 市盈率（x） 13.6 9.5 5.3 7.7 6.6 市淨率（x） 2.9 2.2 1.8 1.6 1.4 股息率(%) 3.6% 5.2% 9.3% 6.6% 7.9% 淨資產回報率(%) 24% 31% 33% 20% 21% 淨負債比率（％） 27% 22% 18% 10% 6% 資料來源：公司數據、新華滙富研究 第2页新华汇富|证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2022汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司香港金钟道89号 力宝中心1座7楼电话：852-2877-1830传真:852-2877-2665 加拿大 KingswayCapitalofCanadaInc., 8KingStreet.EastSuite1201 TorontoONM5C1B5Canada Tel:416-861-3099 Fax:416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市 福田区深南大道4019号航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536 第3页新华汇富|证券研究