2025年营收净利双增，全面拥抱AI战略

核心观点

公司2025年营业收入同比增长21.77%，达到451.05亿元；归母净利润同比增长17.84%，达到50.50亿元。主要增长动力来自新能源汽车业务（收入同比增长约26%）和工业自动化与数字化业务（收入同比增长约19%）。第四季度营收同比增长20.54%，但净利润同比下降44.76%；第一季度营收同比增长12.98%，净利润同比下降23.39%，主要受汇率波动和存货跌价准备影响。

关键数据

• 盈利能力：2025年毛利率/净利率为28.95%/11.47%，同比提升0.25/下降0.34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29.08%/10.08%，同比提升0.38/下降2.57个百分点。
• 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.40%/4.05%/9.44%/-0.15%，同比变动-0.60/+0.13/+0.94/+0.05个百分点，研发费用率上升主要因研发投入增大、人员增加及调薪。
• 业务板块：
  • 工业自动化与数字化业务：收入222.45亿元，同比增长约19%，其中通用伺服系统市场份额约31%（第一），低压变频器市场份额约20%（第一）。
  • 新能源汽车动力系统业务：收入203.23亿元，同比增长约26%，电机控制器装机量全球第二。
  • 新兴业务（智能机器人及数字能源）：收入17.95亿元，同比增长约16%，工业机器人市场份额8.8%（第四、本土第二），SCARA机器人市场份额约28%（第一），PCS出货量全球第五。

研究结论

公司三大业务板块协同增长，核心产品市场份额持续领先。战略新业务布局加速，完成iFG一体化AI平台架构开发，人形机器人业务零部件研发进展顺利，联合动力上市增强实力，并筹划H股上市推进国际化。考虑到下游需求略低于预期，下调2026-2027年归母净利润预测至60.41/73.15亿元，新增2028年预测86.84亿元，对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

国产替代进展不及预期、产品突破不及预期、行业竞争加剧。