招商电新伊戈尔跟踪推荐重视北美重大边际变化260525北

北美数据中心变压器业务持续增长，大客户合作深化，订单有望持续上修

核心观点

1. 订单持续增长：北美AIDC电力设备订单自今年起呈现持续上升趋势，Q2订单量相比Q1实现翻倍。
2. 大客户合作深化：北美某大客户承接业务多元，合作粘性高，年内可能从变压器单品扩展至电源系统合作。
3. 业务拓展：该客户主要承接34.5kV级别需求，涉及多种解决方案，包括传统降压变、巴拿马电源和SST方案。

关键数据与进展

• 传统降压变：Google项目预计Q2-3交付。
• 巴拿马电源：目前处于UL认证阶段，预计6个月后美国送样，可能成为北美首套巴拿马电源方案。
• SST方案：正在为该客户开发34.5kV方案，预计年底产品推出。

新增客户与市场预期

• 微软数据中心项目：预计订单金额超2亿美元，订单落地概率较高，公司品牌价格和盈利能力有望提升。
• 市场预期：巴拿马电源初期预期较低，但北美电源需求多元化，认证和送样推进后有望迎来订单催化。

研究结论

• 订单边际突破：北美AIDC订单实现重大突破，且可能新增微软这一大客户，年内订单预期持续上修。
• 目标市值：300亿元，继续重点推荐。