固定收益点评：外部利率上行，对国内冲击几何？

核心观点与驱动因素

近期海外长端利率显著上行，主要受三方面因素驱动：

1. 地缘冲突与再通胀压力：美伊局势恶化推升油价，强化全球再通胀预期，尤其对日本国债收益率影响显著。
2. 美国经济韧性与加息预期：美国通胀数据持续超预期，市场重新评估美联储降息节奏，导致美债收益率上行。
3. 美日国债供需失衡：美国财政赤字高企且美联储缩表，国债供给压力叠加承接力下降，推动期限溢价上行。

对国内债市的影响

1. 直接影响有限：外资持有国内利率债规模不足2.7万亿元，且部分不随利差变动，直接冲击较小。
2. 间接影响有限：人民币升值预期下，出口强劲，海外加息对国内货币政策掣肘不大；外汇占款增量有限，对流动性影响微弱。
3. 债市走势预测：资金持续向长端转移，10年国债或下行至1.70%，30年国债或至2.1%。

关键数据

• 全球主要10年期国债收益率：日本（2.77%）、美国（4.57%）、德国（3.16%）、意大利（3.84%）。
• WTI原油价格：5月23日周平均期货结算价100.8美元/桶。
• 美国通胀数据：4月CPI同比3.8%，能源价格环比上涨3.8%。
• 日本通胀数据：4月企业物价指数同比上涨4.9%。
• 外资持有存单规模：从1.3万亿元降至2900亿元。
• 美元兑人民币汇率：年初至5月25日累计升值2.9%。

研究结论

海外利率上行对国内债市影响有限，长端利率仍有下行空间，主要受资金向长端转移和流动性支撑影响。