固定收益点评：国内债市无需担忧外部利率上行

全球长债利率上行原因：

• 长期背景：全球政府债务压力攀升，美国、日本债务占GDP比重高企，欧元区内部分化加剧，市场担忧债务可持续性推升长期风险溢价。
• 短期周期：美联储降息节奏放缓（1月降息概率5%，3月累计降息概率仅15.4%），日本央行进入加息周期（已加息至0.75%，10年期日债收益率累计上行112BP）。
• 通胀风险：美国通胀CPI同比增速近3%，日本CPI年末仍有2.1%，物价上行风险导致货币政策收紧或谨慎，持续压制长债。
• 地缘政治：特朗普关税威胁加剧通胀，削弱美债避险吸引力；格陵兰争端引发资本从美债市场撤离，美股大跌、美元走弱与美债收益率飙升同步出现。

对国内债市影响：

• 无显著相关性：近几年中外长债利差与资本流动无明确相关性，主要因远期汇率升水变化（如2023年下半年至2025年初汇率贬值压力下，即使利差拉大外资仍流入国内债市）。
• 汇率影响：人民币持续升值（年初美元兑人民币升值0.4%），外部利率上升难以掣肘国内货币政策宽松（人民银行副行长邹澜表示汇率不构成强约束）。

债市修复行情：

• 债券性价比提升：债券利率上升，相对贷款票息优势增强；股市估值不逊于红利股票，配置性机构将持续买入。
• 配置力量充足：银行负债充裕、资金宽松、保险保费增长，配置性机构有持续增配能力。
• 交易型机构仓位低：继续下降空间有限，配置性机构持续买入将推动债市修复。

风险提示：

• 海外地缘政策风险。
• 全球货币政策超预期。
• 风险偏好恢复超预期。