无人矿卡拓疆域，商业化进程迈阶跃升— 希迪智驾（3881.HK）深度报告

—希迪智驾（3881.HK）深度报告 股票投资评级：买入｜首次覆盖 付秉正S1340524100004中邮证券研究所汽车团队 中邮证券 发布时间：2026-05-25 投资要点 ➢希迪智驾-实现全天候无人矿卡自动驾驶运行。公司自动驾驶解决方案已率先实现矿山场景的“全天候、全流程”常态化无人运营，商业化落地进程显著加速。从早期V2X测试区方案起步，逐步构建起“车路协同+商用车智能驾驶+矿卡/物流无人驾驶”全栈能力，公司当前重新聚焦自动驾驶核心赛道并实现快速放量。 ➢无人矿卡重估矿山运输逻辑，渗透率提速、政策与资本双轮共振，注入落地强动能。Why无人矿卡？核心在于3本账的胜利【安全+高效+降本】。矿山运输长期被安全、招工、成本三大痛点困扰，露天矿山的作业环境封闭、低速、强规则、高重复。矿区路线固定、无复杂交通博弈正是自动驾驶技术商业化落地的理想试验场，完美契合当前系统的能力上限。无人矿卡成本效率大幅提升，无人化运输可减少80%的人力成本，纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%。 ➢公司覆盖多元全域场景，成立最大规模无人驾驶混编车队，有望迎来翻倍增长。希迪智驾采用产品销售模式，聚焦产品交付，不直接参与运营，因此避免与客户形成竞争，也是公司快速发展的关键。公司已实现极低的远程接管水平，目前1名监管员可同时管控100台无人矿卡。同时，海外商业化推进，打开向上天花板，公司有望借助海外渠道打开全球市场空间。 ➢投资建议：公司为国内发展较快的无人矿卡厂商，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.0/37.6/58.3亿元，对应5.1x/2.6x/1.7x PS。公司产品交付量以及营收有望快速增长，带动盈利能力持续向好。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：矿卡销量不及预期；政策发展不及预期；无人矿卡渗透率不及预期等风险。 二一三五 希迪智驾—全能智驾拓疆域，商业化进程稳步跃升 无人矿卡重估矿山运输逻辑，百亿市场加速释放 公司覆盖多元全域场景，成立最大规模无人驾驶混编车队 希迪智驾——全能智驾拓疆域，商业化进程稳步跃升 1.1主营业务：实现全天候无人矿卡自动驾驶运行1.2发展历程：核心成员复合背景，实现从技术验证到规模化商用1.3财务情况：成长与效率并进，盈利拐点渐近 1.1主营业务：实现全天候无人矿卡自动驾驶运行 ◼公司三大主营业务为自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知，其中公司自动驾驶业务占比呈现“V型”波动，2025年上半年重回绝对主导地位。具体来看，2022年自动驾驶营收占比高达90.2%，2023年阶段性回落至56.1%，随后回升至2024年的62.1%，至2025年上半年进一步跃升至92.7%，反映出公司在经历短暂技术路线调整后，重新聚焦自动驾驶核心赛道并实现快速放量。 ◼公司自动驾驶解决方案已率先实现矿山场景的“全天候、全流程”常态化无人运营，商业化落地进程显著加速。14台无人纯电矿卡在句容台泥矿区成功实现“装—运—排”全自动化生产作业，并支撑起7×24小时连续安全运行，不仅验证了公司产品在极端工况下的可靠性与冗余安全能力，也为后续向其他矿区及封闭场景的规模化复制奠定了坚实标杆。 5资料来源：公司官网，中邮证券研究所 1.2发展历程：核心成员具备“学术+产业+资本”复合背景 ◼团队结构均衡，利于公司在智能制造与自动驾驶领域的长远战略落地。公司搭建了“学术+产业+资本”复合背景的高管团队，创始人及核心执行层具备深厚技术积淀与国际化视野，副总裁和独立非执行董事则补齐了财务、法律及公司治理短板。 1.2发展历程：从技术验证到规模化商用，构建全栈能力 ◼公司于2017年由李泽湘教授与马潍博士共同创立，前身为长沙智能驾驶研究院有限公司。李教授在AI、机器人及自动化领域拥有30多年学术与产业孵化经验，马博士则在机器人、信号处理及汽车行业具备30多年硅谷资深背景。二人合力推动下，本集团在自动驾驶行业取得长足进步，并成为中国（包括香港、澳门及台湾）最早实现商用车自动驾驶技术商业化的公司之一。 1.2发展历程：从技术验证到规模化商用，构建全栈能力 ◼公司从早期V2X测试区方案起步，逐步构建起“车路协同+商用车智能驾驶+矿卡/物流无人驾驶”全栈能力。2024年以来，沙特海外项目与国内大规模混编矿车队常态化运营标志着商业模式成熟。TAPS系统获SIL4认证，进一步强化安全领域的竞争壁垒。 ◼根据公司的发展历程，大致可以分为四个时期：技术积累期、产品爆发期、规模化落地期、国际化与安全认证期。技术积累期确立了V2X先发优势，获得政府与OEM认可；产品爆发期从项目制向标准化转型，实现矿区与商用车无人化；规模化落地期实现无安全员常态化运营，验证商业模式可行性；国际化与安全认证期公司获取海外订单，安全等级达轨交级标准。 1.3财务数据：成长与效率并进，盈利拐点渐近 ◼研发费用率呈现逐级下行态势，公司正从高强度投入期迈向研发效率兑现阶段。2021年至2022年研发费用率分别高达144.2%和358.1%，主要因彼时收入基数较低而研发投入相对刚性；伴随2023年起营收连续倍增，研发费用率快速压缩至67.7%、47.1%及2025年的42.4%，降幅显著且趋势明确。这表明公司前期核心技术布局已趋于完善，后续研发投入的边际产出有望持续提升，为利润端的转盈奠定坚实基础。 ◼伴随收入高速增长，2025年公司亏损率显著收窄，战略性投入为未来盈利拐点积蓄充足动能。尽管归母净利润目前仍为负值，从2021年的-1.80亿元变动至2025年的-10.2亿元，但以亏损额占收入比重衡量的亏损率已从2021年的227.5%大幅压缩至2025年的113.3%，降幅近半。 无人矿卡重估矿山运输逻辑，百亿市场加速释放 2.1WHY无人矿卡？安全+高效+成本直击行业痛点2.2行业：无人矿卡渗透率加速，百亿级全球市场蓄势2.3政策&资本：双轮共振，注入落地强动能 2.1WHY无人矿卡？安全+高效+成本直击行业痛点 ◼Why无人矿卡？核心在于3本账的胜利【安全+高效+降本】。矿山运输长期被安全、招工、成本三大痛点困扰，露天矿山的作业环境封闭、低速、强规则、高重复。矿区路线固定、无复杂交通博弈正是自动驾驶技术商业化落地的理想试验场，完美契合当前系统的能力上限。 ✓安全账：矿区环境复杂危险，大型设备存在视觉盲区，不同设备交叉作业频繁。同时，因为露天矿多位于新疆、内蒙古等偏远地区，作业人员常面临高温、严寒、沙尘等极端天气，粉尘浓度超安全标准，矿区安全成为较大问题。无人驾驶矿卡可实现“零伤亡”，通过自主导航、精准避障等技术，从根本上解决传统驾驶的安全风险。 ✓高效账：传统人工驾驶受轮班、疲劳等影响，作业连续性不足，运输量受限。传统燃油矿卡在特殊地区（如高原）还存在动力衰减、油耗飙升等问题。无人驾驶矿卡24小时连续作业，显著提升运输方量；纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%，大幅提升效率降低运营成本。 ✓成本账：矿山环境艰苦危险程度较高，熟练司机培养周期长、但因环境恶劣流失率高，形成“招工—流失—再招工”的恶性循环。无人化运输可减少80%的人力成本，降低对熟练司机的依赖。 2.2行业：无人矿卡渗透率加速，百亿级全球市场蓄势 ◼百吨级无人矿卡占据主流。100吨级占比为46.3%，其次为60-70吨级，占比为26.1%，其他占比27.6%。百吨级矿卡是露天矿山运输的主力装备，专为重载运输设计。近年来，随着新能源和智能化技术的发展，这类矿卡在动力系统、作业安全性和运营效率方面实现了显著升级。100吨级矿卡正加速向无人驾驶方向发展，通过固定线路自动驾驶实现高效运输。 ◼煤矿是主要矿种之一。从露天煤矿无人驾驶矿卡载重吨位分布来看，百吨级以下无人驾驶矿卡成为无人化、电动化、大型化、国产化融合后当前最经济实用的选择，其中100吨级无人矿卡数量占比最多，份额达46.3%，与较小车型相比，百吨级无人驾驶矿卡的载重显著提高，且每吨公里成本降低，适合大体积、大场地作业。 12资料来源：智研咨询，中邮证券研究所 2.2行业：无人矿卡渗透率加速，百亿级全球市场蓄势 ◼无人矿卡销量与保有量渗透率加速提升。2021至2024年，中国无人驾驶矿卡销量渗透率由1.1%升至5.7%，保有量渗透率由0.3%升至2.4%。预计到2025年，两者分别跃升至16.1%和5.7%；至2030年，进一步达到55.4%和42.3%。销量渗透率持续领先保有量，表明新增车辆中无人化占比快速扩大，行业正从示范验证迈向规模化商用，未来五年复合增速有望维持高位。 ◼矿区无人驾驶行业市场规模即将爆发。结合渗透率陡峭上升趋势及单车价值量估算，中国市场2030年对应规模有望达42亿美元，全球市场则可能突破81亿美元，2024-2030年全球市场复合增速预计超51%。全球和中国矿区无人驾驶行业市场规模有望迎来强势爆发。 2.2行业：无人矿卡渗透率加速，百亿级全球市场蓄势 ◼行业头部集中特征显著，希迪智驾在竞争格局中有较强的领先优势。希迪智驾在中国自动驾驶矿卡解决方案的市场占有率里排名第三，2024年自动驾驶解决方案收入达到2.5亿元人民币，份额达12.9%。公司A以51.6%的份额领跑，公司D紧随其后。希迪智驾收入规模领先公司G和公司J，展现出较强的产品落地与商业化能力。 ◼商用车智能驾驶，希迪智驾2024年中国商用车智能驾驶市场收入2.50亿元，占据5.2%的份额，位列第六。公司A10亿元，20.9%的市场份额居首，公司B、C紧随其后。希迪智驾虽与头部存在差距，但在矿卡等细分领域具备差异化优势，整体收入规模已领先竞争对手，且有望追赶头部玩家。 2.3政策&资本：双轮共振，注入落地强动能 ◼2025年的无人驾驶矿卡赛道迎来了政策与资本的双重爆发。在全球矿业智能化浪潮中，中国政策端的高强度推进为无人矿卡的落地应用注入了关键动力。自“十二五”起，相关政策便开始推动矿区向自动化、智能化方向升级；地方政府也同步出台配套建设与细则，为矿区改造提供了有力支撑。2016年以来，国家多部委陆续发布多项鼓励无人驾驶技术发展的政策文件，涵盖技术研发、标准制定、示范应用、安全监管等多个方面，为无人矿卡的研发、测试与商业化运营铺平了道路。 ◼推进矿山企业将无人化从“可选项”转变为“必选项”。2024年4月，国家矿山安监局等七部委联合印发《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，明确提出一系列硬性指标。 ◼到2026年，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，全国矿山井下人员减少10%以上。此外，《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》等文件也持续加码。 2.3政策&资本：双轮共振，注入落地强动能 ◼融资层面，赛道正从“技术验证”加速迈入“规模化部署”的黄金周期。据不完全统计，2025年全年累计发生融资事件超10起，披露融资总金额突破29亿元，较2024年头部企业主导的6起融资实现跨越式增长。博雷顿、希迪智驾相继登陆港交所，伯镭科技、易控智驾等企业获得数亿元级资本加注。 三 公司：覆盖多元全域场景，成立最大规模无人驾驶混编车队 3.1商业模式：聚焦产品交付，赋能多元化客户3.2海外进展：商业化进程稳步推进，打开向上天花板3.3V2X：单车智能到协同智能，有效赋能无人矿卡 3.1商业模式：聚焦产品交付，赋能多元化客户 ◼公司在封闭环境中的自动驾驶矿卡解决方案元矿山，可在矿场实现自主运输及物流，还能远程控制挖掘作业，未来计划实现钻孔、爆破等其余采矿流程的远程操作。元矿山解决方案包含四大板块：(i)无人驾驶矿卡，搭载自研专属自动驾驶卡车系统，全程完成无人化装载、运输与卸载作业，有效提升运营效率；(ii)车队协同调度模块，统筹矿区装载、运输、卸载全流程，实现车辆高效排班与通行协同；(iii)智慧中台调度平台，全域监控并统筹协调全部采矿作业