无人矿卡龙头，轻资产转型掘金海内外矿山赛道——易控智驾（7687.HK）深度报告

易控智驾作为无人矿卡领域的龙头企业，通过轻资产ATaaS模式转型，在矿山运输无人化、自动化与智能化方面取得显著进展。公司依托全栈自研核心技术，已在多个大型露天矿区实现规模化商业落地，并率先布局海外市场，营收规模快速扩张。无人矿卡通过3本账的胜利（安全、高效、降本）直击矿山运输安全、招工、成本三大痛点，实现渗透率提速。

矿山运输长期面临安全、招工、成本三大痛点，无人矿卡通过3本账的胜利（安全、高效、降本）直击行业痛点，实现渗透率提速。预计到2025年，中国无人驾驶矿卡销量渗透率将升至16.1%，保有量渗透率升至5.7%；至2030年，进一步达到55.4%和42.3%。无人矿卡海外空间广阔，定价远超国内，已在澳洲实现真实生产运行，验证全球复制能力。

报告重点分析了易控智驾的无人矿卡业务，包括其轻资产ATaaS模式转型、全栈自研核心技术、规模化商业落地、海外市场布局等。同时分析了矿山运输行业痛点及无人矿卡解决方案，公司商业模式转变对盈利能力的影响，以及未来几年营收增长预测和市占率变化。

易控智驾在2025年已拥有2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率达55.5%，收入约14亿元，排名第一。客户持有车队模式下的车辆数为1709辆，占比超66%，收入占比约57%。公司通过轻资产模式逐步完成转型，盈利空间逐步打开，产业股东资源加持，紫金矿业、宁德时代等产业与国资股东背书。

研报提示的风险包括矿卡销量不及预期、政策发展不及预期、无人矿卡渗透率不及预期等。无人矿卡行业仍处于发展初期，技术成熟度、政策法规、市场需求等因素都可能影响行业发展。此外，公司海外市场布局也面临当地政策、文化、运营环境等挑战，需持续关注市场变化。