改扩建即将进入收获期，分红比例仍有提升空间

主要观点

皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市企业，拥有约609公里营运公路里程，主要为省内省外重要干线，并为安徽交控集团及其他主体提供委托代管服务。大股东安徽交控持股31.63%，有明确支持公司做大做强的动力。公司单公里创收快速提升，区域优势保障车流量增长，收费业务盈利能力修复，成熟路产综合成本占优，分红仍有提升空间。

关键数据

• 公司拥有营运公路里程约609公里，主要为跨省干线。
• 安徽交控集团管理高速公路总里程达5296公里。
• 2023年公司营收66.31亿元，同比增长27.37%；归母净利润16.59亿元，同比增长14.87%。
• 核心路产（合宁高速、高界高速、宣广高速）营收占比超65%。
• 2023年公司整体客车比例均值为68%，同比增加7个百分点。
• 2023年公司整体每公里日通行费收入均值3.08万元。
• 收费业务毛利率提升至63.18%，回到历史高位水平。
• 2023年公司减免金额6.93亿元，占当年通行费收入的16.67%。
• 2023年公司经营性净现金流26.53亿元，同比增加7.15亿元。
• 2023年公司财务费用同比下降39.80%。

研究结论

• 公司单公里创收快速提升，区域发展助力长期流量增长。
• 成熟路产毛利率修复，路网畅通优化成本。
• 公司明确表示具有提高分红的意愿，未来分红比例仍有提升空间。
• 预计公司2024-2026年营收分别为76.04亿元、45.79亿元、49.30亿元，对应归母净利润为16.20亿元、18.07亿元、20.05亿元，对应动态市盈率为15.73倍、14.11倍、12.71倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：极端天气对车流量不利风险、改扩建项目进度不及预期风险、分红比例不及预期风险。