苏灵销售反转蓄势待发，KC1036等在研产品即将进入收获期

公司研究报 告医药生物生物制品 2023-04-26 公司点评报告 买入/维持康辰药业(603590) 目标价：48.44 昨收盘：35.68 苏灵销售反转蓄势待发，KC1036等在研产品即将进入收获期 走势比较 59% 太46% 平32% 洋19% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 证5% 券(8%) 股康辰药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)160/160 公总市值/流通(百万元)5,709/5,709司12个月最高/最低(元)37.85/22.41证相关研究报告： 券康辰药业（603590）《血凝酶迎手术研量恢复+医保解限，KC1036针对食究管鳞癌显潜力》--2023/04/04 报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：公司发布2022年年报，实现营业收入8.67亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润0.89亿元，同比下滑22.00%；公司发布2021年一季报，实现营业收入1.65亿元，同比增长5.71%，扣非归母 净利润0.23亿元，同比增长229.85% 医保解限为苏灵带来的明显弹性已得到验证，密盖息连续完成业绩承诺。公司22年实现苏灵销售收入5.39亿元，同比下滑4.53%， 考虑到22年疫情反复对国内手术量的负面影响，我们认为苏灵作为品 质领先的血凝酶品种保持了较好的市场韧性。在2023年1月份国内新冠感染仍处在高峰期、手术需求同比大幅下降的背景下，苏灵一季度实现销售额同比增长30.51%，我们认为主要原因系3月1日执行新的医保政策使苏灵的人均使用量提升，且相对竞品受到了更多医患青睐，有力驱动了苏灵销售增长（3月起苏灵开始取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶品种仍保留此限制）。展望2023年，公司将围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院，我们认为当下苏灵的人均使用量和渗透手术量有较大提升空间，销售额可在政策红利窗口中快速稳健增长，在全国范围内获得越来越多临床认可。公司22年实现密盖息营业收入2.95亿元，同比增长约28%，完成不低于1亿元的业绩承诺，进一步支撑公司业绩高速增长。 创新药KC1036多个临床试验同步推进，即将迈入中药创新药、宠物药高景气市场。公司多个在研项目即将进入收获期：1）KC1036：以AXL、VEGFR、FLT3为主要靶点的多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂， 截至一季报披露日，公司同时开展KC1036临床研究包括消化系统肿瘤（Ib/II期）、胸腺肿瘤（II期）、联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和PD-1/PD-L1抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌（II期），其中消化系统肿瘤临床试验近期已有数据读出，显现出KC1036在二线及以上食管鳞癌中优秀的有效性及安全性：ORR为29.6%、DCR为85.2%，彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者占比高达50%，KC1036在国内主要在研方案中有效性占优，我们认为KC1036的研发进程有望在以上数据的支撑下快速推进；2）金草片：中药创新药，有望填补“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的临床治疗空白，II期临床结果显示，连续治疗12周后，金草片高剂量组vs低剂量 苏灵销售反转蓄势待发，KC1036等在研产品即将进入收获期 2 公司点评报告P 组vs安慰剂组的疼痛消失率为53.45%vs43.33%vs11.86%，镇痛效果显著，目前该品种处于III期临床阶段，我们预计其有望在2025年上市销售；3）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：目前处于临床试验阶段，宠物医疗具备较高的消费属性，我们认为公司可凭借在人用止血酶积累的声誉快速打开面向宠物的血凝酶市场，预计其有望在2024年上市销售。 维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为1.32/1.67/2.09亿元，同比增长48.67%/26.23%/24.93%。维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)867 1031 1217 1407 （+/-%）7.04 18.92 18.04 15.61 归母净利(百万元）101 133 169 219 （+/-%）(31.42) 30.81 27.08 30.01 摊薄每股收益(元)0.63 0.83 1.05 1.37 市盈率(PE)39.32 40.98 32.25 24.80 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 599 345 599 757 959 营业收入 810 867 10311217 1407 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 47 37 78 79 80 营业税金及附加 9 6 10 12 14 应收和预付款项256288267316364营业成本106126142170183 流动资产合计 937 997 1244 1452 1704 管理费用 88 103 126 142 134 其他流动资产51310312314316销售费用391423499587680 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 5 2 2 2 长期股权投资13570707070财务费用(23)(18)(4)(8)(13) 在建工程 127 182 212 242 272 公允价值变动 42 (7) 0 0 0 固定资产261246244241238投资收益(6)(1)220 长期待摊费用 1 2 2 2 2 其他非经营损益 (3) 0 0 0 0 无形资产815813815817819营业利润192141184230296 资产总计 33423393 3551 3789 4069 所得税 21 16 20 26 35 其他非流动资产316262262262262利润总额189140184230295 应付和预收款项 47 48 68 82 88 少数股东损益 19 22 31 35 40 短期借款00000净利润167124164204260 其他长期负债 75 59 59 59 59 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率86.94% 85.44% 86.25% 86.05% 86.98% 销售净利率20.68% 14.29% 15.87% 16.73% 18.46% 销售收入增长率0.14% 7.03% 18.95% 18.06% 15.61% EBIT增长率4.38% 6.77% 37.15% 25.20% 36.93% 净利润增长率(19.29 (31.42 30.81% 27.08% 30.01% 长期借款00000归母股东净利润148101133169219 股本 160 160 160 160 160 负债合计230231241275296 留存收益 17961851 1916 2059 2246 资本公积985992992992992 少数股东权益 6 242 264 295 330 归母公司股东权益28892926304332123432 股东权益合计31313190333935423802 %)%) 4.36%5.25%6.39% 负债和股东权益 33603421 3580 3817 4097 ROE5.12%3.47% ROIC 3.99%4.17%6.00%7.34%9.77% 现金流量表(百万） ROA4.43%2.99%3.74%4.45%5.39% 经营性现金流 71 120 216 225 271 PE(X) 35.1339.3240.9832.2524.80 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.920.630.831.051.37 融资性现金流 58(57) (15) 0 0 PS(X) 6.42 4.60 5.284.47 3.87 投资性现金流(642)(325)52(66)(68)PB(X)1.801.361.791.691.59 现金增加额(514)(262)253158203EV/EBITDA(X)30.7222.7423.8018.9913.79 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中