A股策略周报：两个闸门，一种共振

基本面带来的极致分化，寻找下一个路口
近期市场呈现“缩圈”特征，上涨个股和行业数量占比降至4月反弹以来最低，显示极致分化。科技板块开始向上游和周边扩散，寻找阻力更小的方向。市场分化背后是基本面分化：

• TMT相对收益创历史新高，成交额占比和换手率差异达2011年以来99%分位数，但估值分化不极端，盈利景气仍是重要支撑。
• 跨市场相关性逆转，美股、MSCI全球股指与美债、油价重新回到负相关，通胀与货币政策考量回归视野。

两个闸门，6月见分晓
市场定价进入关键节点，关注两个变量：

• 美联储政策：4月FOMC会议纪要偏鹰派，市场开始定价2026年加息可能性，沃什出任主席后政策优先事项待观察。
• 霍尔木兹海峡：流量恢复缓慢，全球供应链压力攀升，5月美欧交付时间延长、投入成本上涨，欧洲经济承压。
• 两种可能：海峡开放将利好全球顺周期资产，推动景气扩散与经济修复；海峡关闭可能导致货币政策收紧，冲击景气资产。

原油：美伊冲突下，供需格局的新变化
原油供需格局边际变化或将推动油价中枢上移：

• 供给端：全球油气勘探投资不足（10年低至2013年42%），美伊冲突致OPEC产能受损，美国钻机数量下降，供给修复缓慢。
• 库存端：OECD国家石油商业库存接近2022年最低水平，EIA预测即使海峡开放库存仍将先去库后补库，2027年底库存/需求比仍低于历史中枢。
• 需求端：供给脆弱性使全球倾向持有更多实物资产，原油补库周期可持续。

观测两个闸门的变化，等待实物资产的宏观与产业共振时点

• 两种情景：海峡开放推动景气扩散与经济修复，顺周期资产共振；海峡关闭致货币政策变化，风险资产反弹终结。
• 乐观推荐：
  • 宏观修复与AI扩散受益（工业金属、化工、油运、干散货）。
  • 能源价格中枢上移（油、煤炭、锂电、风光）。
  • 产能周期见底，高弹性领域（商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品）。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。