淡季效应开始显现——每周高频跟踪 20260523

每周高频跟踪：淡季效应开始显现

核心观点

5月第三周，淡季效应逐步凸显，降水影响终端投资需求，导致投资品价格表现偏弱。通胀方面，猪肉价格延续跌势，食品价格跌幅扩大。出口方面，集运价格环比加速上涨，中东局势平稳相关运价持平。投资方面，螺纹钢表观需求小幅下降，主要钢材环比继续去库，水泥发运率小幅上升，施工需求放缓。地产方面，新房、二手房成交面积季节性下降，其中新房保持同期低位，二手房高于2022年以来季节性表现，量能有所企稳。

关键数据

• 通胀高频：食品价格跌势扩大，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.8%、-1.0%。
• 进出口高频：集运价格加速上涨，CCFI指数环比+2.9%，SCFI环比+3.6%。
• 工业高频：动力煤价格环比持平，螺纹钢价格环比-1.6%，沥青开工率环比降至15.0%，铜价环比-2.1%，玻璃期货价格跌幅扩大。
• 投资相关：水泥发运率环比+1.52pct至41.5%，新房成交面积环比-9.88%，二手房成交面积环比-13.8%。
• 消费相关：乘用车零售5月1日-5月17日同比-23%，环比+23%，25城地铁客运量环比-4.0%，布伦特原油价格环比-5.2%，WTI原油价格环比-8.4%。

研究结论

对于债市而言，4月经济数据不及预期，显示当前内需仍处于弱修复，货币宽松有必要维持。5-6月淡季效应开启，数据对市场的扰动预计下降。外部方面，美伊冲突和谈的预期有所升温，但能源供应修复与高油价可能持续，通胀预期偏强，美联储加息预期有所升温。国内方面，4月经济数据显示“开门红”之后经济动能有所回踩，内外需求、行业结构分化较大，传统消费、投资动能修复偏慢。4月GDP增速或已低于全年经济增长目标区间4.5%-5.0%的下限，临近月末资金价格或逐步向政策利率附近中性水平回归，但中期看货币宽松仍有必要维持。

风险提示

高油价持续性存在不确定性。