首次覆盖报告冷却塔龙头卡位液冷赛道，新兴业务蓄势待发

海鸥股份是国内冷塔行业的龙头企业，技术壁垒深厚，经营趋势向好。公司深耕冷却装备三十余年，系制造业单项冠军，主导制定多项国内外标准。近年来，下游结构显著优化，传统石化化工领域订单占比下降，数据中心、核电、半导体等新兴领域订单快速增长，公司正迈入快速转型的发展阶段。

传统业务方面，公司产品深度服务于中石油、巴斯夫、西门子等全球工业客户，凭借节能节水、消雾降噪等核心技术保持领先。公司在马来西亚、美国、泰国等17个国家设立子公司，境外收入占比超六成，海外团队近500人，“本土深耕+全球协同”模式有效平滑单一市场周期波动，为新兴业务拓展提供了稳定的现金流支撑。

数据中心液冷需求爆发，冷却塔作为一次侧核心设备迎增量机遇。AI算力驱动液冷渗透率快速提升，冷却塔是液冷系统室外散热的关键环节，直接决定PUE指标。公司已开发全系列适配产品，部分产品获CTI、FM认证，成功交付马来西亚柔佛州数据中心等项目，核电及半导体领域亦实现重要突破。公司正从传统工业配套向高壁垒、高附加值的新基建核心装备供应商转型。

风险提示包括：下游工业资本开支波动；数据中心液冷渗透率提升不及预期；核电项目审批及建设进度不确定性；海外经营及汇率波动风险；技术迭代及市场竞争加剧风险。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司营收分别为21.06/24.44/28.85亿元，同比增长14.2%/16%/18%，EPS分别为0.51元/0.64元/0.77元。综合PE和PB估值，给予公司2027年目标价31.39元，首次覆盖，给予“增持”评级。