首次覆盖报告冷却塔龙头卡位液冷赛道，新兴业务蓄势待发

海鸥股份(603269)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司为国内冷塔龙头企业，传统业务稳定同时描述液冷以及核电等新兴领域，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 公司是国内工业冷却塔行业隐形冠军，技术壁垒深厚，经营趋势向好。公司深耕冷却装备三十余年，系制造业单项冠军，主导制定多项国内外标准。近年来下游结构显著优化，传统石化化工领域订单占比下降，而数据中心、核电、半导体等新兴领域订单快速增长。随着新业务订单占比不断攀升，公司正迈入快速转型的发展阶段。 传统业务基本盘稳固，全球化布局构筑护城河。公司产品深度服务于中石油、巴斯夫、西门子等全球工业客户，凭借节能节水、消雾降噪等核心技术保持领先。公司在马来西亚、美国、泰国等17个国家设立子公司，境外收入占比超六成，海外团队近500人，“本土深耕+全球协同”模式有效平滑单一市场周期波动，为新兴业务拓展提供了稳定的现金流支撑。 数据中心液冷需求爆发，冷却塔作为一次侧核心设备迎增量机遇。AI算力驱动液冷渗透率快速提升，冷却塔是液冷系统室外散热的关键环节，直接决定PUE指标。公司已开发全系列适配产品并且部分产品获CTI、FM认证，成功交付马来西亚柔佛州数据中心等项目，核电及半导体领域亦实现重要突破。公司正从传统工业配套向高壁垒、高附加值的新基建核心装备供应商转型。 风险提示：下游工业资本开支波动；数据中心液冷渗透率提升不及预期；核电项目审批及建设进度不确定性；海外经营及汇率波动风险。 目录 1.盈利预测与投资建议........................................................................41.1.估值...........................................................................................42.风险提示..........................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 我们预计2026-2028年公司营收分别为21.06/24.44/28.85亿元，同比增长14.2%/16%/18%，EPS分别为0.51元/0.64元/0.77元，综合PE和PB估值，给予公司2027年目标价31.39元。 1.1.估值 选择申菱环境（AIDC基础设施供应商）、开山股份(AIDC压缩机供应商)以及鑫磊股份（数据中心冷水机组供应商）作为可比公司，并用PE、PB两种方法对公司进行估值： 1）PE估值法 根据可比公司2027年的平均估值，我们给予公司行业可比公司的平均估值65.1xPE，对应股价为41.51元。 2）PB估值法 根据可比公司2027年的平均估值，我们给予公司行业可比公司的平均估值8.22xPB，对应股价为31.39元。 综合两种估值方法，给予公司目标价31.39元。首次覆盖，给予“增持”评级。 2.风险提示 下游工业资本开支波动风险：公司传统冷却塔业务深度服务于石化、化工、电力等工业领域，订单需求与下游行业资本开支密切相关。若宏观经济下行或传统工业景气度回落，可能导致客户项目推迟或投资缩减，对公司传统业务收入造成不利影响。 数据中心液冷渗透率提升不及预期风险：公司已开发全系列适配数据中心液冷系统的冷却塔产品，并成功交付马来西亚柔佛州等项目。但AI算力投资节奏、液冷技术路线选择、客户认证周期等存在不确定性。若液冷方案渗透率提升慢于预期，或风冷仍占主导，可能导致公司数据中心业务放量速度不及预期。 核电项目审批及建设进度不确定性风险：公司在核电领域已实现重要突破，但核电项目从审批到建设投产周期较长，受国家政策、安全标准、技术路线等多重因素影响。若后续核电项目审批节奏放缓或建设进度延迟，可能影响公司核电领域订单释放和收入确认。 海外经营及汇率波动风险：公司在马来西亚、美国、泰国等17个国家设立子公司，境外收入占比超六成。海外经营面临地缘政治、贸易政策、当地法规等不确定性；同时，外币结算可能因汇率大幅波动产生汇兑损失，对公司财务费用及净利润造成影响。 技术迭代及市场竞争加剧风险：冷却塔行业向节能节水、智能化方向发展，若公司在高效消雾、低噪音、智能控制等核心技术领域未能保持领先，或竞争对手率先推出更具性价比的液冷配套产品，可能导致公司市场份额下降，影响长期竞争力。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所