半导体：英伟达1QFY27收益：人工智能工厂经济学延长增长轨迹

经济学延长增长跑道 Nvidia 1QFY27利润：人工智能工厂经济延长增长跑道 英伟达（NVDA US，NR）再次实现了超越预期的业绩增长，但更重要的是，AI基础设施经济正变得更加可持续。收入同比增长85% / 同比增长20%至820亿美元，超出BBG预期，非GAAP毛利率稳定在75%。在超越预期的业绩之外，管理层将AI数据中心定位为盈利的AI工厂，客户更重视终身代币成本效益而非初始硬件ASP。我们认为这是英伟达护城河的关键，因为快速降低代币成本、更快部署和广泛的工作负载兼容性提高了客户回报率并支持持续的AI资本支出。加上到2027财年为止的1万亿美元Blackwell/Rubin可见性、增量Vera CPU货币化和更大的资本回报计划，本季度减轻了对27财年仅是一年需求波峰的担忧，并加强了英伟达从GPU供应商向全栈AI工厂平台的转型。公司预计第二季度收入为910亿美元，超出BBG预期的880亿美元，非GAAP毛利率保持在75%。 中国半导体行业 何赛义，CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 张凯文(852) 3761 8727 张先生@cmbi.com.hk 相关报告：郭艾伦(852) 3916 3715 aaronguo@cmbi.com.hk（852）3916 3715 aaronguo@cmbi.com.hk 新的分析显示，英伟达不再仅仅是超大型计算规模资本开支的故事。管理层的全新数据中心分割战略意义重大。超大规模收入达到380亿美元，同比增长12%，而ACIE收入（AI云、工业和企业）达到370亿美元，同比增长31%，反映出非超大规模AI工厂的连续增长速度更快。市场倾向于通过超大规模资本支出强度、ASIC替代风险和客户集中度来讨论公司，但ACIE改变了这一框架。AI原生云、主权AI、企业本地化和工业客户不太可能自行设计定制芯片或集成碎片化系统。这正是英伟达在GPU、CPU、网络、机架系统、CUDA和生态系统支持方面的整合变得更有价值的地方。在我们看来，超大规模证明了架构，但ACIE可能成为更广泛、更高品质的扩展市场。 半导体 - DeepSeek V4定价优惠延长，标志着中国LLM推理成本优势的显现链接2. 半导体 - Google Cloud Next：TPU v8及人工智能超级计算机的崛起链接3. 半导体 - OFC2026 的关键要点链接4. 半导体 - 英伟达第四季度收益：通过多年的前瞻性视野拓宽护城河链接5. Innolight（300308 CH）-第一季度26收入：比流星还要明亮链接6.Innolight (300308 CH) - 在1.6T坡道和SiPh混搭下，2026年增长势头强劲链接)7.InnoScience (2577 HK) - 步步为赢 GaN动能链接) Blackwell/Rubin的可见性和Vera CPU将Nvidia的增长故事从GPU需求扩展到AI工厂平台控制。管理层重申了对……的信心美国1万亿美元的黑韦尔/鲁宾收入（从财年25-27），由目前Blackwell斜坡和Vera Rubin 2HCY26开始的生产支持，有助于缓解今年可能出现的一年性AI资本支出激增的担忧。另外，Vera开设了2000亿美元的市场规模（TAM），几乎可以看到今年独立CPU收入达200亿美元, 除Vera Rubin系统内集成的Vera CPU外，按管理计...我们认为Vera是Nvidia进入智能体AI的CPU控制层的举措，其中CPU负责协调、工具使用、内存等，而GPU负责推理和推断。联合起来，Blackwell/Rubin提供多年度平台可见性，而Vera扩大了Nvidia从GPU到更广泛的AI工厂基础设施的货币化。 股东回报提升为牛市案例增添了另一层含义。除了更强的收入可见性，公司的资本分配也得到了实质性提升，包括额外的800亿 美元回购授权，现有计划下仍有390亿美元未使用，以及季度股息提高至每股0.25美元。管理层还重申了今年将约50%的经营活动现金流（FCF）回报给股东的计划。在我们看来，这表明公司能够在将AI工厂领导力转化为可持续的FCF和更规范的股东回报的同时，为积极的研发、供应链承诺和生态系统投资提供资金。我们还对国内受益于全球AI基础设施资本支出扩张的AI公司持乐观态度，包括光模块领导者。Innolight (300308 CH，买入)，PCB玩家胜意科技（600183 CH，买入），以及直流电源玩家英诺赛科（2577 HK，买入）。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，即负责全部或部分内容的研究分析师，声明：关于本报告中所涉及证券或发行人，分析师持有以下观点：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，其本人或其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业道德准则中所定义）未持有任何利益冲突。 (1)在报告发布前30个日历日内进行过本研究报告所述股票的交易或交易活动； (2)报告发布后3个工作日内在本研究报告所述股票中进行交易或交易活动； CMBIGM评级(3)作为本报告中涉及香港上市公司的任何一名高管； 买入 持有 卖出 未评级: 下12个月预期回报率超过15%的股票: 下12个月预期回报率为+15%至-10%的股票: 下12个月预期亏损超过10%的股票: CMBIGM未对该股票进行评级(4)对本报告中涉及香港上市公司有财务利益。 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, 香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）全资子公司CMB国际资本有限公司的独资子公司。行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准： 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的业绩不代表未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的物质上存在很大差异。任何投资的净值及其回报不确定且不保证，可能会因依赖于基础资产的业绩或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其关联方。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益的报价或招揽，或进行任何交易的邀请。中国民生投资集团（CMBIGM）及其关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告包含的信息而造成的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接还是间接的。任何使用本报告包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保，但无法保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时变动，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息及/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能会持有某些公司的证券头寸、进行市场操作或作为主经纪商进行交易，有时也可能代表其客户进行此类交易。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司存在投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的发布。如需有关推荐证券的更多信息，可提出请求。 供英国接收此文件的个人或实体 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融服务及推广令2005年）（不时修订，以下简称“该令”）第19(5)条的人员，或第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司法人等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国收件人此文件 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义根据美国《1934年证券交易法》第15a-6条的规定，且不得向美国任何其他个人提供。任何接受并接受本报告副本的主要美国机构投资者均代表并同意不向任何其他个人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商-交易商进行。 为此文件的新加坡收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D）在新加坡分发，该公司为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受 新加坡金融管理局监管。CMBISG可按照《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、关联机构或其他外国研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅对法律要求范围内该等人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。