外销高端化逻辑持续兑现——TCL 电子 26Q1 点评

报告摘要
TCL电子2026年第一季度业绩表现强劲，总收入292亿港元（同比增长15%），经调整利润3.84亿港元（同比增长140%），主要得益于毛利率提升。公司首次披露季度报告，提升业绩透明度。

电视业务拆分
国内市场：收入增长4%，销量增长10%，价格下降6%，单台毛利提升5%至562港元。
海外市场：收入增长23%，销量增长17%，价格增长5%，单台毛利提升35%至343港元。

• 北美：收入增长32%，销量增长18%，价格增长12%，高端渠道大尺寸电视销售趋势超预期。
• 欧洲：收入增长30%，销量增长18%，价格增长10%，增长重点来自德国、英国、意大利等弱势市场。
• 新兴市场：收入增长16%，销量增长15%，价格增长1%，多国份额扩张带动增长。

其他业务

• 互联网业务：收入增长13%，毛利率提升11个百分点至65%，主要得益于高毛利率海外收入占比提升。
• 光伏业务：收入增长13%，增速好于行业，欧洲市场贡献增量（2025年欧洲占比10%，预计大幅提升），毛利率同比持平为9%。
• 白电代销：收入增长1%，毛利率下降3个百分点至10%。
• 手机平板等小尺寸业务：收入增长26%。

投资建议
市场担忧Q1利润高增透支Q2，但公司对Q2利润增长充满信心，核心增长仍靠海外市场。北美退税第一波已退0.17亿美元，预计还有数千万美元可退。调整盈利预测：2026-2028年利润分别为30/37/46亿港元（对应PE为13/11/9倍），维持“买入”评级。

风险提示
景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期、测算偏差风险及研报信息更新不及时风险。