FY2026Q4季报点评：AI投入加大，商业化回报周期开启

核心观点与关键数据

• 营收不及预期，利润承压：FY26Q4公司收入2433.8亿元，同比增长3%，低于预期；Non-GAAP净利润同比下降100%，主要由于加大AI基础设施、即时零售等战略投入。
• 主业稳健增长：中国电商集团收入同比增长6%，客户管理收入（CMR）剔除会计调整影响后同比增长8%；即时零售收入同比增长57%，单位经济效益改善。
• 跨境业务接近盈亏平衡：阿里国际数字商业集团收入同比增长6%，Adj-EBITA Margin为-0.4%，接近盈亏平衡；速卖通Choice业务单位经济效益改善。
• 云智能集团高增长：收入同比增长38%，AI相关产品收入89.7亿元，连续11个季度三位数增长；百炼平台客户规模快速扩张。
• AI商业化回报周期开启：AI相关产品收入强劲增长，阿里云有望进入收入加速和毛利率改善周期；公司未来两年仍将持续投入AI。

研究结论

• 短期利润承压，中长期增长可期：短期由于AI投入导致利润下降，但中长期看，AI商业化将带来收入增长和利润率改善。
• 维持“买入”评级：考虑云与AI商业化是核心成长主线，收入增长与利润率改善空间明确，下调FY2027/FY2028 Non-GAAP净利润预测，新增FY2029预测。
• 风险提示：行业竞争加剧、即时零售UE改善不及预期、AI商业化不及预期等。

关键数据

• 收入：FY26Q4总收入2433.8亿元（同比增长3%），中国电商集团1222.2亿元（增长6%），国际数字商业集团354.3亿元（增长6%），云智能集团416.3亿元（增长38%），其他业务441.1亿元（下降38%）。
• 利润：FY26Q4 Non-GAAP净利润0.86亿元（下降100%），中国电商集团经调整EBITA 240.1亿元（下降40%）。
• AI相关收入：FY26Q4 AI相关产品收入89.7亿元，连续11个季度三位数增长。
• 资本开支：FY26Q4资本开支268.9亿元（增长9.2%）。