核心观点
- 阿里巴巴FY26Q4单季度利润筑底，收入同比增长3%，主要增长来自云智能集团（38%）和国际数字商业集团（6%），中国电商集团收入增长6%，即时零售收入增长57%。
- 经调EBITA同比大幅下降84%至51亿元，主要受科技业务、即时零售、用户体验投入增加影响，non-GAAP净利润同比大幅下降100%至0.86亿元，净利率为0.04%。
- 公司自由现金流由正转负至-173亿元，主要受即时零售投入、千问APP获客投入及云基础设施开支增加影响。
业务表现
- 中国电商集团：电商CMR收入同口径增长8%，即时零售收入增长57%，笔单价环比提升，经调整EBITA同比-40%，若剔除即时零售亏损影响，EBITA同比保持稳定。预计即时零售亏损约176亿元，但公司有信心在FY27结束前实现月度单客UE转正。
- 云智能集团：外部收入同比增长40%，AI相关产品收入占比达30%，年化收入规模约360亿元，管理层预计未来一年AI相关产品收入占比将突破50%。MaaSARR突破80亿元，预计年底突破300亿元。云业务经调整EBITA利润率维持在9.1%。
AI布局进展
- 模型：推出Qwen3.6-Plus及Qwen3.6-Max-Preview，强化AgenticCoding、复杂推理等能力；多模态方面推出Qwen3.5-Omni、Qwen-Image2.0及视频生成模型HappyHorse。
- 应用：千问已全面接入淘宝天猫等电商服务能力。
- 硬件：平头哥自研AI芯片规模化量产，超过60%算力服务外部商业化客户，未来芯片渗透率提升有望显著改善公司毛利率。
财务预测与估值
- 小幅下调FY2027-FY2028收入预测至11317/12913亿元，新增FY2029收入预期14863亿元；调整经调EBITA至1088/1478亿元，新增FY2029预期1911亿元；调整经调净利润预测至902/1179亿元，新增FY2029经调净利润预期1475亿元。
- 目前公司对应FY2027年PE为27倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
- 政策监管带来经营业务调整风险；电商行业竞争格局恶化风险。
