通信行业周报（20240722-20240728）：复盘云计算投资回报周期，坚定看好AI领域的持续投入

行情回顾。本周通信行业（申万）下跌了3.25%，跑赢沪深300指数涨幅（-3.67%）0.41个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-3.82%）0.57个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了1.55%，跑输沪深300指数涨幅（-0.64%）0.92个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-12.26%）10.70个百分点。本周通信行业涨幅（-3.25%）在所有一级行业中排序第21，全年涨幅排序第5。截止本周末，通信行业（申万）估值PE- TTM 为28.31，同期沪深300 PE- TTM 为11.64，创业板指数PE- TTM 为25.40。本周通信板块涨幅前五分别为金信诺（+22.30%）、上海瀚讯（+20.90%）、世纪鼎利（+18.52%）、神宇股份（+15.95%）、东方电缆（+13.47%）；本周通信板块跌幅前五分别为科信技术（-16.29%）、铁大科技（-15.86%）、盛科通信-U（-10.43%）、同飞股份（-10.34%）、电连技术（-10.06%）。 微软加码相关资本开支，云计算业务已为公司贡献核心营收。微软的发展历程可以大致划分为PC时代、Mobile时代及Cloud+AI时代。在PC时代，微软凭借Windows系统及Office软件占据行业领导地位，并建立起了涵盖系统集成商、开发服务商、独立软件供应商、小型专业公司及各类经销商等各类参与者的IT行业生态；在Mobile时代，微软关于移动设备的几次布局（Windows Phone，Zune等）均未获得预想的效果。自2015年纳德拉提出“Mobile First,Cloud First”战略起，微软正式进入以Azure为核心的Cloud + AI时代。在该阶段，明确了战略中心的微软的资本开支水平迅速提升。整体来看，彼时微软云业务的研发和培育则往往会经历较长的培育周期，自2008年微软推出首款Azure技术社区预览版到2016年贡献较高营收中间共间隔8年时间，而在此期间公司较高的资本开支也为公司未来的相关业绩释放奠定了坚实的基础。 亚马逊2006年推出AWS服务，2015年AWS实现盈利，期间公司坚定投入资本开支，为业务快速增长奠定坚实基础。虽然AWS最初旨在支持Amazon自身电子商务业务的需求，但很快被其他企业用作在云中构建、部署和扩展应用程序的一种方式。自从推出AWS服务以来，其收入体量及在亚马逊收入占比不断提升。2015年Q1，亚马逊称AWS已实现盈利，而根据亚马逊，自2011年以来，AWS仅在美国就已经投资超过1080亿美元来开发云计算基础设施，即使是未盈利时期亚马逊也不断持续加大投入资本开支。根据IDC数据，2023年AWS在全球公有云市场份额第二，占12.4%。从公司2006年推出AWS到2015年实现盈利经历了9年时间，期间资本开支呈上升趋势，最终为公司成为全球领先的云服务厂商奠定了基础。 当前仍处于AI投入建设早期，预计各厂商将坚定把握此次新兴技术发展窗口期。回顾微软及亚马逊在云计算时代的发展历程，两家公司都经历了8-9年的投入期才迎来回报期，云计算为上一个重要的科技产业机会，而微软及亚马逊正是把握了云计算的关键投入节点，坚定投入资本开支，最终成为全球领先的云厂商。而AI作为面向未来的新兴技术及生产动力，当前正处于投入建设的早期时间段，全球的科技龙头均持续加码投向AI的资本开支，以期把握住这一轮科技变革窗口期。根据2024Q2谷歌业绩发布会，公司强调了投资不足的风险远远大于过度投资的风险，认为即使在过度投资的情况下，这些基础设施对公司来说也是广泛有用的。我们认为，当前仍处于AI投入建设的早期，各头部厂商将持续坚定投入AI领域，有望持续带动对于上游ICT基础设施建设的需求，重点推荐中际旭创、天孚通信，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐中际旭创、天孚通信，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰； 军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：AI建设不及预期，光模块需求不及预期，经济系统性风险。 一、本周行情回顾（2024/7/22-2024/7/28） （一）通信板块整体行情走势 本周通信行业（申万）下跌了3.25%，跑赢沪深300指数涨幅（-3.67%）0.41个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-3.82%）0.57个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了1.55%，跑输沪深300指数涨幅（-0.64%）0.92个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-12.26%）10.70个百分点。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 本周通信行业涨幅（-3.25%）在所有一级行业中排序第21，全年涨幅排序第5。 图表2一级行业年与周涨跌幅 （二）个股表现 本周通信板块涨幅前五分别为金信诺（+22.30%）、上海瀚讯（+20.90%）、世纪鼎利（+18.52%）、神宇股份（+15.95%）、东方电缆（+13.47%）； 本周通信板块跌幅前五分别为科信技术（-16.29%）、铁大科技（-15.86%）、盛科通信-U（-10.43%）、同飞股份（-10.34%）、电连技术（-10.06%）。 图表3本周通信板块涨跌幅前十个股 二、代表性的海外科技厂商在云计算时代经历了8-9年投入期，当前AI发展仍处于早期投入阶段 （一）微软：加码相关资本开支，云计算业务已为公司贡献核心营收 微软的发展历程可以大致划分为PC时代、Mobile时代及Cloud+AI时代。在PC时代，微软凭借Windows系统及Office软件占据行业领导地位，并建立起了涵盖系统集成商、开发服务商、独立软件供应商、小型专业公司及各类经销商等各类参与者的IT行业生态； 在Mobile时代，微软关于移动设备的几次布局（Windows Phone，Zune等）均未获得预想的效果，直到2014年纳德拉接手微软后，以Azure云业务为核心带领微软在Cloud+AI时代重回巅峰，并于2018年超越Apple重回全球市值榜首的位置。 图表4微软发展历程 微软于2015年完成战略转向，加码云业务投资。自2008年微软于PDC2008上发布了Windows Azure的技术社区预览版以来，微软即正式开始众多技术与服务托管化和线上化的尝试，自2015年纳德拉提出“Mobile First, Cloud First”战略起，微软正式进入以Azure为核心的Cloud + AI时代。在该阶段，微软抛弃了过去失败的战略布局，转而将战略重心放在基于Azure云平台的生态构建上，相应的，明确了战略中心的微软在资本开支水平迅速提升，在收费模式上微软也将过去以软件许可证收费为主的业务模式转向SaaS（Office 365、Dynamic 365等）服务的订阅制及Azure云服务的按需付费模式。 图表5微软资本开支 新质的生产方式往往会经历较长的培育周期，在此期间公司较高的资本开支或可为公司未来的相关业绩释放奠定坚实基础。云计算历史性地对IT硬件资源与软件组件进行了标准化、抽象化和规模化，某种意义上颠覆和重构了IT业界的供应链。反观彼时微软业务的布局，我们认为新质的生产方式必然会打造头部科技企业的第二成长曲线从而带来丰厚回报，根据Wind数据，2023年微软智能云业务收入达879亿美元，在当年公司的营收中占比达41.5%。整体来看，相关业务的研发和培育则往往会经历较长的培育周期，自2008年微软推出首款Azure技术社区预览版到2016年贡献较高营收中间共间隔8年时间，而在此期间公司较高的资本开支也为公司未来的相关业绩释放奠定了坚实的基础。 图表6微软业务收入情况 （二）亚马逊：多年坚持资本开支投入，已成为全球第二的云厂商 亚马逊起源于在线零售业务，亚马逊为支持该业务的快速发展建立了丰富的云基础设施。 亚马逊于1994年创立，最初业务为在线购书网站，于1998年扩展到销售电脑游戏和音乐，于2000年进一步扩展到销售消费电子产品、视频游戏、软件、家居装饰品、玩具、游戏等等，随后发展为全球领先的在线零售商。亚马逊由于其不断扩大的规模，构建了丰富的IT基础设施，这为后来的AWS奠定了基础。 图表7亚马逊AWS收入占比不断提升（单位：亿美元） 亚马逊2006年推出AWS服务，2015年AWS实现盈利，期间公司坚定投入资本开支，为业务快速增长奠定坚实基础。虽然AWS最初旨在支持Amazon自身电子商务业务的需求，但很快被其他企业用作在云中构建、部署和扩展应用程序的一种方式。亚马逊网络服务（AWS）是亚马逊于2006年推出的云计算平台。随着2006年Amazon Simple Storage Service（S3）的推出，AWS解决了其潜在客户面临的一个主要问题：如何在存储数据的同时保持其高度安全性并保持隐私和控制。几个月后，亚马逊弹性计算云（EC2）的推出使客户能够立即获得计算机处理能力，随着时间的推移，这项服务将确保任何可以通过大型数据中心完成的操作，几乎只需单击一个按钮即可远程完成。2015年Q1，亚马逊称AWS已实现盈利，而根据亚马逊，自2011年以来，AWS仅在美国就已经投资超过1080亿美元来开发云计算基础设施，即使是未盈利时期亚马逊也不断持续加大投入资本开支。 图表8亚马逊资本开支（单位：亿美元） 经过多年的资本开支投入和发展，目前AWS已经是全球第二的公有云厂商。自从推出AWS服务以来，其收入体量及在亚马逊收入占比不断提升。目前AWS已经是全球领先的云计算平台，为全球数百万客户提供服务，拥有超过240种服务，可支持几乎任何云工作负载，提供计算、存储、数据库、网络、分析、机器学习、人工智能、物联网(IoT)、移动、安全、混合、虚拟和增强现实(VR和AR)、媒体以及应用程序开发、部署和管理等服务。根据IDC数据，2023年AWS在全球公有云市场份额第二，占12.4%。从公司2006年推出AWS到2015年实现盈利经历了9年时间，期间资本开支呈上升趋势，最终为公司成为全球领先的云服务厂商奠定了基础。 图表9全球公有云市场份额 当前仍处于AI投入建设早期，预计各厂商将坚定把握此次新兴技术发展窗口期。回顾微软及亚马逊在云计算时代的发展历程，两家公司都经历了8-9年的投入期才迎来回报期，云计算为上一个重要的科技产业机会，而微软及亚马逊正是把握了云计算的关键投入节点，坚定投入资本开支，最终成为全球领先的云厂商。而AI作为面向未来的新兴技术及生产动力，当前正处于投入建设的早期时间段，全球的科技龙头均持续加码投向AI的资本开支，以期把握住这一轮科技变革窗口期。根据2024Q2谷歌业绩发布会，公司强调了投资不足的风险远远大于过度投资的风险，认为即使在过度投资的情况下，这些基础设施对公司来说也是广泛有用的。我们认为，当前仍处于AI投入建设的早期，各头部厂商将持续坚定投入AI领域，有望持续带动对于上游ICT基础设施建设的需求，重点推荐中际旭创、天孚通信，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技。 三、投资建议 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通； 光模块光器件光芯片：重点推荐中际旭创、天孚通信，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技； 卫星通信：建议关注海格通信、震有科技； 液冷：建议关注英维克、高澜股份； 设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份； IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据； 物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技； 控制器：推荐拓邦股份、和而泰； 军工通信：推荐