欧洲杠杆贷款市场四月表现强劲，年内首次扭亏为盈
核心观点与关键数据
欧洲杠杆贷款市场在四月上演强劲反弹，Morningstar欧洲杠杆贷款指数（ELLI）月度回报率达1.82%（不含汇率），抹去年初累计的1.05%亏损，实现年内0.74%的累计涨幅。这是自2023年1月以来ELLI表现最佳的单月回报，主要得益于CLO需求持续提供技术性支撑，以及风险资产受伊朗战事缓和影响整体上涨。
市场分层表现
- 风险评级：CCC级贷款表现突出，环比上涨2.72%，为2025年2月以来最佳；单B级贷款上涨1.86%，双B级上涨1.17%。
- 软件行业：受AI冲击担忧影响，软件贷款价格在2025年2月至2026年2月间下跌近100个基点，但四月加权平均报价从89.9回升至92.8，仍较2025年2月峰值低600个基点。
- 整体价格：ELLI加权平均报价从3月底的94.5回升至95.8，但较2024年中峰值仍低3.5个基点；平均到期收益率收窄至6.9%，首次突破7%（自2025年1月以来）。
风险溢价与市场分化
- 风险补偿：欧洲贷款与基准利率的利差收窄至468个基点（3月为504个基点），但仍高于2025年全年平均443个基点。
- 市场结构：交易溢价贷款占比从3月的5.9%大幅升至42%，低于90%的贷款比例降至12.5%，显示市场从深度折价向平价区间轮动。
违约与流动性
- 违约率：ELLI违约率从3月底的8%降至5.9%，但仍高于2024年底的4.9%和2024年末的2.4%的历史低点。
- 发行量：一级市场发行量连续第三个月下滑至36亿欧元，新资金供应匮乏（再融资占比56%），而1月创纪录的316亿欧元再定价活动导致2026年整体条款利差压缩398亿欧元。
技术性支撑
- CLO需求：CLO发行量加速至178亿欧元（自2025年7月以来最高），为二级市场提供强力支撑。
- 供需平衡：净供应从63.5亿欧元升至117.7亿欧元，技术性短缺从87.4亿欧元降至60.2亿欧元。
结论
欧洲杠杆贷款市场在四月实现显著反弹，但结构性问题仍存：软件行业AI担忧尚未完全缓解，违约率虽回落但高于长期水平，一级市场发行疲软。技术性支撑因素（如CLO需求）缓解了供需压力，但市场仍处于修复阶段，风险分层分化趋势持续。
